（報(bào)告出品方/作者：平安證券，張晉溢，王萌，潘俊汝）

一、 清香龍頭幾經(jīng)浮沉，國(guó)改開(kāi)啟復(fù)興之路

1.1 山西汾酒：源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，萬(wàn)古流芳

釀酒工藝源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，源于杏花村名酒發(fā)祥地。山西汾酒，即山西杏花村汾酒廠股份有限公司，坐落于山西省汾陽(yáng)市杏花村， 主要經(jīng)營(yíng)汾酒、竹葉青酒及系列酒的生產(chǎn)及銷售。杏花村是中國(guó)最早釀酒的地區(qū)之一，以釀造汾酒聞名遐邇，其精湛的釀酒 工藝源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，早在 6,000多年前杏花村就制作出了釀酒發(fā)酵容器小口尖底甕，表明了汾酒六千年之久的釀造史。同時(shí)，杏 花村也是我國(guó)許多名酒的發(fā)祥地，如貴州茅臺(tái)酒是 1704 年山西一郭姓鹽商雇杏花村釀酒工人和當(dāng)?shù)蒯勗旃と斯餐瑒?chuàng)造的， 陜西的西鳳酒因“山西客戶遷入，始創(chuàng)西鳳酒”，西寧的青稞燒酒、新疆的代酒等許多名酒亦由晉商傳汾酒技術(shù)而興，因而 汾酒也在行業(yè)內(nèi)享有“白酒祖庭”的美譽(yù)。

汾酒擁有持續(xù)輝煌 1,500年之久的名酒史，在歷史上曾四次名揚(yáng)遠(yuǎn)方。南北朝時(shí)期的北齊武成帝將汾酒作為宮廷御酒并極力 推崇，后被載入《二十四史·北齊書(shū)》，汾酒一舉成名；晚唐詩(shī)人杜牧的一首《清明》“借問(wèn)酒家何處有？牧童遙指杏花村” 的千古絕唱，汾酒二度成名；1915 年，捧回巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)最高榮譽(yù)甲等金質(zhì)大獎(jiǎng)?wù)?，是中?guó)現(xiàn)存白酒中唯一獲此殊榮 的產(chǎn)品，汾酒三次成名；建國(guó)后的五次“國(guó)家名酒”評(píng)選中，汾酒都成功入選，汾酒再揚(yáng)美名。這四次成名被稱為汾酒四大 酒文化財(cái)富，同時(shí)杏花村品牌、汾酒、竹葉青酒被稱為汾酒人三大珍貴歷史遺產(chǎn)。

1.2 歷史沿革：風(fēng)雨多經(jīng)，龍頭浮沉

發(fā)展路上迂回曲折、起起伏伏。1949 年 6 月，國(guó)營(yíng)山西杏花村汾酒廠成立，此為山西汾酒的前身，屆時(shí)一直處于白酒行業(yè) 領(lǐng)先地位，有著“汾老大”的尊稱，更是 1949年開(kāi)國(guó)大典的國(guó)宴用酒。1952年，汾酒在全國(guó)第一屆評(píng)酒會(huì)上被評(píng)為四大名 酒之一，也是迄今為止同茅臺(tái)、瀘州老窖一起連續(xù)五次獲得此獎(jiǎng)的三大名酒之一。1994 年 1 月 6日，山西杏花村汾酒廠股 份有限公司公開(kāi)發(fā)行上市，為白酒上市第一股，也是山西上市第一股。然而，由于選擇了“名酒變民酒”的戰(zhàn)略，公司 1994 年銷售收入被五糧液超過(guò)，疊加 1998年發(fā)生的山西假酒案，公司錯(cuò)過(guò)了白酒高端化機(jī)遇，經(jīng)營(yíng)一度受阻。2001年起，由于白酒消費(fèi)稅政策調(diào)整，開(kāi)始征收白酒從量稅，低端酒受到較大影響，公司開(kāi)始發(fā)力高端市場(chǎng)，尋求中高端轉(zhuǎn)型升級(jí)，推出了 青花瓷汾酒、國(guó)藏汾酒。

1.2.1 1949 年-1993 年：生產(chǎn)特性疊加時(shí)代背景，造就“汾老大”地位

汾酒被譽(yù)為清香型白酒代表，位列三大主流香型。目前中國(guó)市場(chǎng)上的主流香型有醬香型、濃香型、清香型白酒，其中汾酒是 清香型白酒的典型代表，素以清香、純正、甜美、凈爽、綿長(zhǎng)的口感著稱，又被譽(yù)為“汾老大”。相較于醬香型、濃香型白 酒，清香型白酒的優(yōu)勢(shì)在于其生產(chǎn)周期短、出酒率高、成本低。在建國(guó)初期到改革開(kāi)放前，中國(guó)處在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，糧食產(chǎn) 量較低，因此以汾酒為首的清香型白酒更加受到消費(fèi)者歡迎，滿足了時(shí)代背景下消費(fèi)者對(duì)白酒的消費(fèi)需求。根據(jù)酒業(yè)家數(shù)據(jù)， 清香型白酒的出酒率為 40%，顯著高于濃香型白酒的 30%和醬香型白酒的 20%。清香型白酒的生產(chǎn)周期只需 1年左右，相 較之下濃香和醬香則分別需要 2 年和 5 年左右的時(shí)間。

清香型白酒風(fēng)靡全國(guó)，成為白酒銷量之最。在清香型白酒風(fēng)靡全國(guó)的背景下，我國(guó)白酒產(chǎn)量不斷上升，我國(guó) 白酒產(chǎn)量自 1952年的 10.8萬(wàn)噸，上升到 1977年的 95萬(wàn)噸，在 1980年達(dá)到了 215萬(wàn)噸。其中，清香型白酒占比達(dá)到 70%。 1985 年，山西汾酒廠成為全國(guó)最大名白酒生產(chǎn)基地，全年汾酒產(chǎn)量突破 8,000噸，占當(dāng)時(shí)全國(guó) 13種名白酒產(chǎn)量的一半。1992 年，山西汾酒廠產(chǎn)量更是突破 2 萬(wàn)噸，而茅臺(tái)在 2000 年產(chǎn)能才達(dá)到萬(wàn)噸，更加奠定了“汾老大”的行業(yè)地位。

1.2.2 1994 年-2000 年：“名酒變民酒”，公司市場(chǎng)地位下滑

自 1988年 7月國(guó)務(wù)院提出全國(guó)各地放開(kāi)名煙名酒價(jià)格，實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)之后，各大白酒品牌紛紛調(diào)高了價(jià)格，但為了限制公 款消費(fèi)，國(guó)家提出了整治并限制政府白酒消費(fèi)，行業(yè)步入調(diào)整期。1992 年后，隨著管制放松和進(jìn)一步改革開(kāi)放，各大酒企 采取了不同的價(jià)格策略，茅臺(tái)、五糧液等選擇高端化路線，而汾酒則選擇了“名酒變民酒”的價(jià)格策略。調(diào)整價(jià)格后，公司 收入連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，銷售規(guī)模在 1994年被五糧液超過(guò)，失去行業(yè)領(lǐng)袖位置。1998年，朔州假酒案爆發(fā)，造成 27人死 亡，222人住院，多人失明。這一嚴(yán)重事故，使“勸君莫飲山西酒”傳遍國(guó)內(nèi)。雖然汾酒與假酒案無(wú)關(guān)，但是因其地處山西， 引起了消費(fèi)者對(duì)其質(zhì)量的不信任，其銷售業(yè)績(jī)也深受影響，當(dāng)年收入降幅達(dá) 44.6%，直至 2001年才恢復(fù)至 1997年的水平。

1.2.3 2001 年-2007 年：消費(fèi)稅改革下戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向高端化，同時(shí)積極發(fā)力省外市場(chǎng)

2001 年消費(fèi)稅改革，白酒的計(jì)稅方式由從價(jià)征稅變?yōu)榱藦牧慷~與從價(jià)定率的復(fù)合征稅。這一次的消費(fèi)稅改革，從結(jié)構(gòu)上 看，低端酒的稅收負(fù)擔(dān)增加，受改革影響較大，而高端酒所受影響相較更小，行業(yè)高端化趨勢(shì)再次凸顯。同時(shí)，隨著山西朔 州假酒案的風(fēng)波漸去，汾酒再次贏得了消費(fèi)者的信任。受環(huán)境改變影響，公司開(kāi)啟高端化進(jìn)程并積極發(fā)力省外市場(chǎng)。在高端 化方面，公司于 2002年推出青花瓷汾酒，2004年推出國(guó)藏汾酒，嘗試進(jìn)軍高端市場(chǎng)；在省外市場(chǎng)方面，公司以河南、河北 為重點(diǎn)市場(chǎng)，同時(shí)支持廣東、東北、浙江等潛力市場(chǎng)。最終，公司收入由 2001年的 4.3億增長(zhǎng)至 2007年的 18.5億，CAGR 達(dá)到 27.35%，同時(shí)省外收入占比由 2003 年的 26.6%提升至2007 年的 48.4%。

1.2.4 2008 年-2012 年：積極改革奮勇直追，力推全國(guó)化戰(zhàn)略

2008 年開(kāi)始，汾酒陸續(xù)對(duì)產(chǎn)品、渠道及市場(chǎng)政策進(jìn)行梳理，從而減少假酒竄貨現(xiàn)象、理順價(jià)格體系。1）在品牌開(kāi)發(fā)方面， 公司由原先的工商聯(lián)合開(kāi)發(fā)模式進(jìn)行了轉(zhuǎn)變，收回了品牌管理權(quán)，進(jìn)一步對(duì)品牌進(jìn)行“瘦身”，避免了主品牌、次品牌混亂 不分的狀況，品牌數(shù)由早前高峰的接近 300個(gè)下降至 100個(gè)以內(nèi)；2）在營(yíng)銷體系改革方面，公司由總經(jīng)銷商制改變?yōu)榱藚^(qū) 域經(jīng)銷商制度，并且推動(dòng)深度分銷，大幅度增加營(yíng)銷人員數(shù)量；3）在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，由以中端的 老白汾為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐源胃叨说那嗷ù煞诰?、高端的?guó)藏汾酒為主，資源進(jìn)一步向青花、國(guó)藏汾酒等高端產(chǎn)品進(jìn)行傾斜。雖然 2008 年公司業(yè)績(jī)調(diào)整出現(xiàn)下滑，當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)收入 15.8億，同比下滑 14.2%，但是而后的迅速反彈說(shuō)明了公司策略的正確性， 2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入 64.8 億元，復(fù)合增速達(dá)到 42.2%。

1.2.5 2013 年-2016 年：政策限制及經(jīng)濟(jì)下行，行業(yè)蕭條亟需調(diào)整

2012 年底，中央提出限制三公消費(fèi)的政策，政商等白酒消費(fèi)需求大幅下降，白酒行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入深度調(diào)整階段，名酒價(jià)格下 降。同時(shí)，疊加山西省支柱煤炭產(chǎn)業(yè)下行，公司經(jīng)營(yíng)再受重創(chuàng)。據(jù)中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格指數(shù) 2012-1014 下降近 40%，2014年，公司僅實(shí)現(xiàn)收入 39.2億元，同比下降 35.7%。經(jīng)過(guò) 2年調(diào)整，得益于庫(kù)存消化以及渠道信心恢復(fù)， 2015 年開(kāi)始，公司恢復(fù)增長(zhǎng)，但增速較為緩慢，2015、2016 年?duì)I收增速分別為 5.4%、6.7%。

1.3 國(guó)改復(fù)盤：大刀闊斧，再啟新局

1.3.1 國(guó)改序幕：《2017年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核責(zé)任書(shū)》和《三年任期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核責(zé)任書(shū)》

2017 年 2月 23日，汾酒集團(tuán)董事長(zhǎng)李秋喜簽訂《2017年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核責(zé)任書(shū)》、《三年任期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)考核責(zé)任書(shū)》，拉開(kāi) 了國(guó)企改革的序幕，標(biāo)志著山西省屬企業(yè)目標(biāo)責(zé)任考核改革試點(diǎn)正式啟動(dòng)，公司管理模式也將從行政化走向市場(chǎng)化。目標(biāo)責(zé) 任書(shū)要求，汾酒集團(tuán) 2017/2018/2019年酒類收入增長(zhǎng)目標(biāo)分別為 30%/30%/20%，利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)均為 25%。為實(shí)現(xiàn)考核目 標(biāo)，公司開(kāi)始全方面推進(jìn)改革，在選人用人、股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)政策、營(yíng)銷系統(tǒng)等方面大刀闊斧，持續(xù)推進(jìn)全國(guó)化、高端化進(jìn) 程，實(shí)現(xiàn)“汾酒速度”。

內(nèi)部“加壓”與外部“松綁”結(jié)合，企業(yè)自主權(quán)增強(qiáng)的同時(shí)員工積極性得以充分調(diào)動(dòng)。本次考核目標(biāo)清晰、獎(jiǎng)懲機(jī)制明確， 施行“考核目標(biāo)與董事長(zhǎng)任職掛鉤”和“利潤(rùn)總額目標(biāo)考核情況與企業(yè)工資總額預(yù)算掛鉤”的“雙掛鉤”策略。一方面，如 果考核目標(biāo)完不成，董事長(zhǎng)將被解聘。另一方面，根據(jù)完成利潤(rùn)總額目標(biāo)情況，增加或減少企業(yè)工資總額，實(shí)現(xiàn)了管理層、 員工和公司利益的充分綁定。此外，責(zé)任書(shū)的簽訂還體現(xiàn)了權(quán)責(zé)利統(tǒng)一、對(duì)標(biāo)先進(jìn)以及正向激勵(lì)的三項(xiàng)原則。在對(duì)企業(yè)“加 壓”的同時(shí)，國(guó)資委下放了八項(xiàng)權(quán)利，對(duì)企業(yè)進(jìn)行“松綁”，讓汾酒集團(tuán)董事會(huì)有了更多的自主權(quán)利，如市場(chǎng)化選聘機(jī)制、 考核、薪酬管理機(jī)制等，大大減少了領(lǐng)導(dǎo)層決策的約束。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

1.3.2 引入戰(zhàn)投：引入華潤(rùn)戰(zhàn)投，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

2018年公司成功實(shí)施混合所有制改革，股權(quán)結(jié)構(gòu)不再單一。2018年 2月 3日，山西汾酒發(fā)布公告稱，為積極推進(jìn)混合所有 制改革工作，將與華創(chuàng)鑫睿（香港）有限公司、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)有限公司及華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)聯(lián)和基金一期(有限合伙）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議， 引進(jìn)華潤(rùn)作為戰(zhàn)略投資者。本次轉(zhuǎn)讓后，汾酒集團(tuán)公司仍保持其第一控股大股東的身份；華創(chuàng)鑫睿持有 11.45%的股份，成 為山西汾酒第二大股東。華創(chuàng)鑫睿是華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)的控股子公司，華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)是華潤(rùn)集團(tuán)旗下綜合消費(fèi)品及零售服務(wù)業(yè)公司，專注 于消費(fèi)品業(yè)務(wù)，同時(shí)具備國(guó)際化視野和并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓條約具備鎖定條款，在完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，華創(chuàng)鑫睿需要

華潤(rùn)多方位助推山西汾酒高速高質(zhì)量發(fā)展。華潤(rùn)具備國(guó)際化視野和并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，與山西汾酒形成了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的 架構(gòu)，促使汾酒的治理結(jié)構(gòu)、決策體系和激勵(lì)機(jī)制更加科學(xué)，有利于提高汾酒面向市場(chǎng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)公司快速實(shí)現(xiàn)跨 越式發(fā)展、做強(qiáng)做優(yōu)做大的戰(zhàn)略目標(biāo)，成為白酒行業(yè)領(lǐng)先的具有國(guó)際影響力的上市公司。華潤(rùn)旗下?lián)碛衅【坪偷V泉水等快消 品業(yè)務(wù)，已經(jīng)形成了健全的全國(guó)性快消品經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)，其營(yíng)銷渠道和白酒渠道具有極高的兼容性和互補(bǔ)性，例如玻汾就成功導(dǎo) 入了雪花經(jīng)銷商的部分渠道。另外，華潤(rùn)有眾多成功的營(yíng)銷案例，能夠幫助山西汾酒實(shí)現(xiàn)更好更快的發(fā)展。2018 年，華潤(rùn) 派出數(shù)位人員擔(dān)任汾酒公司高層進(jìn)入董事會(huì)，其中有一位經(jīng)理人員擔(dān)任汾酒品牌營(yíng)銷管理崗位。2021 年 3 月，華潤(rùn)與汾酒 簽訂了數(shù)字化戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)一步加深合作。

1.3.3 資產(chǎn)上市：收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

集團(tuán)整體上市基本完成，治理結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2018年開(kāi)始，公司持續(xù)收購(gòu)關(guān)聯(lián)方汾酒集團(tuán)的資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易。2018年 12 月，公司收購(gòu)了汾酒集團(tuán)全資子公司杏花村國(guó)貿(mào)、集團(tuán)子公司發(fā)展區(qū)銷售公司；2019年 6月，公司收購(gòu)寶泉涌公司 51% 股份；2019年 11月，公司收購(gòu)了竹葉青酒營(yíng)銷公司 10%的股權(quán)以及汾清酒廠 100%的股權(quán)；2020年 11月，公司收購(gòu)了山 西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)股份有限公司 51%的股權(quán)；2021年 8月，公司收購(gòu)了汾酒集團(tuán)設(shè)備、建筑物、土地使用權(quán)等 資產(chǎn)。通過(guò)酒類資產(chǎn)注入上市公司，公司持續(xù)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，緩解同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

1.3.4 人員激勵(lì)：股權(quán)激勵(lì)+組閣聘任制，雙輪驅(qū)動(dòng)激發(fā)人員動(dòng)力

股權(quán)激勵(lì)落地，實(shí)現(xiàn)股東利益、員工利益和公司利益的深度綁定。2019年 3月，公司發(fā)布公告，稱擬以 19.27元/股的價(jià)格， 向公司高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等 395 人授予共 568 萬(wàn)股（不包含預(yù)留 50 萬(wàn)股）。此次激勵(lì) 計(jì)劃共分三期解除禁售，需要滿足對(duì)應(yīng)條件才可以行權(quán)。通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司充分調(diào)動(dòng)中高層、業(yè)務(wù)人員動(dòng)力和積極性， 將公司利益、股東利益、員工利益深度綁定，緩解代理問(wèn)題，減少代理成本，進(jìn)一步推動(dòng)公司向上，為公司業(yè)績(jī)助力。

股權(quán)激勵(lì)分三期解除限售，助力員工放遠(yuǎn)未來(lái)，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義。傳統(tǒng)的年度目標(biāo)考核制下，員工的目光局限在當(dāng)年的任務(wù)完 成情況，而非從企業(yè)整體的價(jià)值、未來(lái)的現(xiàn)金流考慮。比如，銷售人員為了能拿到年度獎(jiǎng)金可能通過(guò)壓貨來(lái)完成當(dāng)年任務(wù)， 而忽視了實(shí)際動(dòng)銷情況，甚至出現(xiàn)渠道亂價(jià)的現(xiàn)象，不利于公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。公司股權(quán)激勵(lì)采取分三期解除限售的模 式，將員工的薪酬獎(jiǎng)勵(lì)與企業(yè)的股票市值相互聯(lián)系，促使員工和汾酒股份結(jié)成“一榮俱榮、一損俱損”的命運(yùn)共同體，令員 工更關(guān)注公司長(zhǎng)期發(fā)展，從企業(yè)角度考慮問(wèn)題。

組閣聘任制與“六定”改革，調(diào)動(dòng)員工積極性。從 2017 年開(kāi)始，公司在營(yíng)銷系統(tǒng)深入推行“組閣聘任制”，進(jìn)一步下放運(yùn) 營(yíng)自主權(quán)，營(yíng)銷動(dòng)力、活力得到充分釋放和激發(fā)。2017 年 6 月，公司宣布將汾酒銷售公司經(jīng)理層、部門負(fù)責(zé)人等副處級(jí)以 上領(lǐng)導(dǎo)干部的職務(wù)進(jìn)行解聘，同時(shí)推動(dòng)組閣聘任制的施行，建立能上能下、優(yōu)化組合的市場(chǎng)用人機(jī)制。同時(shí)，公司實(shí)施了契約化動(dòng)態(tài)考核，在機(jī)關(guān)作風(fēng)評(píng)比中居最后三名的單位將被降低行政級(jí)別，如果第二年仍處在最后三名，將被連續(xù)降級(jí)的做法。 在機(jī)制創(chuàng)新方面，公司全力推進(jìn)“六定”改革，精簡(jiǎn)公司職能部門數(shù)量，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步煥發(fā)了組織活力，提升 了管理效能。

1.4 改革成效：業(yè)績(jī)高增，復(fù)興當(dāng)途

改革目標(biāo)超預(yù)期完成，盈利能力持續(xù)提升。自 2016年山西汾酒與山西省國(guó)資委簽訂三年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)責(zé)任書(shū)以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收 入和凈利潤(rùn)一路高歌、與日俱增，2017/2018/2019 年實(shí)現(xiàn)收入同比增速 37.1%/47.5%/25.8%，歸母凈利潤(rùn)同比增速 56.0%/54.0%/28.6%，超額完成了連續(xù)三年增長(zhǎng) 30%/30%/20%的收入目標(biāo)和每年 25%的利潤(rùn)目標(biāo)。目前公司營(yíng)收已接近 200 億大關(guān)，2021年公司實(shí)現(xiàn)收入 199.7億元以及歸母凈利潤(rùn) 53.1億元，2016-2021年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)的 CAGR分別達(dá) 到 35.3%/54.4%，營(yíng)收規(guī)模和盈利能力不斷提升。2022 年，在疫情反復(fù)下公司延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，22Q1 公司營(yíng)收和歸母凈利 潤(rùn)分別為 105.3億元和 37.1億元，同比增長(zhǎng) 43.6%和 70.0%，成功超越老窖進(jìn)入行業(yè)前四，營(yíng)收規(guī)模僅次于茅臺(tái)、五糧液、 洋河。

毛利率持續(xù)增厚，凈利率逐年提升。與同行業(yè)內(nèi)其他公司相比，山西汾酒的盈利能力僅處于中游平均水平，與行業(yè)龍頭貴州 茅臺(tái)之間仍存在一定差距，主要是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致，公司早期主要銷售產(chǎn)品以玻汾、老白汾為主，利潤(rùn)率水平較低。近年來(lái)， 隨著青花戰(zhàn)略地位的提高，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步上移，疊加現(xiàn)有單品提價(jià)，盈利能力不斷改善，毛利率從 2016年的 68.7%提升至 2022Q1的 74.8%，凈利率也從 14.6%提升至 35.4%，分別上升了 6.1pct/20.8pct。未來(lái)，隨著產(chǎn)品提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的 升級(jí)，公司盈利能力仍有進(jìn)一步上升的空間。

存貨周轉(zhuǎn)率位于行業(yè)前列，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著加快。 2022Q1 存貨周轉(zhuǎn)率為 0.34，在行業(yè)可比公司中位列第三，并且 2016-2020 年期間存貨周轉(zhuǎn)一直處于良好狀態(tài)，優(yōu)于行業(yè)平均水平，存貨管理能力較強(qiáng)。近幾年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈指數(shù)式增 長(zhǎng)，說(shuō)明對(duì)于下游經(jīng)銷商的管控能力和話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)，資金占用情況改善?？傮w上，公司的營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)中有升。

ROE穩(wěn)步攀升，遙遙領(lǐng)先于行業(yè)其他公司。2016-2021 年期間公司 ROE 呈穩(wěn)健上行趨勢(shì)，2021年 ROE 為 42.04%，相較 于 2016 年漲幅接近三倍，主要由凈利率和財(cái)務(wù)杠桿提高驅(qū)動(dòng)，說(shuō)明凈資產(chǎn)創(chuàng)造的財(cái)富價(jià)值不斷增長(zhǎng)。2022Q1 公司 ROE 為 21.71%，在行業(yè)內(nèi)可比公司中位居第一，遠(yuǎn)超第二名的 13.76%。

1.5 未來(lái)展望：汾酒換帥，揚(yáng)帆起航

新董事長(zhǎng)上任，開(kāi)啟汾酒新征程。2021年 12月 16日，山西汾酒原董事長(zhǎng)李秋喜卸任，袁清茂就任汾酒新一任董事長(zhǎng)。袁清茂是土生土長(zhǎng)的山西人，見(jiàn)證了汾酒一直以來(lái)的發(fā)展歷程，對(duì)汾酒復(fù)興有深厚的使命感。有上市公司、大型國(guó)企豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。在新董事長(zhǎng)的帶領(lǐng)下，山西汾酒有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，開(kāi)啟新征程。

三年戰(zhàn)略發(fā)展期，沖刺白酒第一陣營(yíng)。袁清茂董事長(zhǎng)認(rèn)為，未來(lái)三年將是汾酒的重大戰(zhàn)略發(fā)展期。公司將專注于產(chǎn)品品質(zhì)、 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)渠道優(yōu)化，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)“十四五進(jìn)軍行業(yè)第一陣營(yíng)”的目標(biāo)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，公司主要立足汾酒的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市 場(chǎng)——山西與環(huán)山西區(qū)域，并主動(dòng)出擊經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)區(qū)。公司有望進(jìn)一步開(kāi)拓長(zhǎng)江以南市場(chǎng)，提升在華東以及華南市場(chǎng)的 覆蓋率。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司將繼續(xù)突出中高檔酒的發(fā)展定位，持續(xù)發(fā)力青花系列產(chǎn)品，不斷釋放青花汾酒的頭部效應(yīng)，提 升青花汾酒 30、青花汾酒 40 作為清香品類高端化白酒的形象，同時(shí)強(qiáng)化塑造腰部產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

二、 青花玻汾齊頭并進(jìn)，汾酒竹葉青雙輪驅(qū)動(dòng)

2.1 系列產(chǎn)品定位互異，各價(jià)位帶全面覆蓋

根據(jù)年報(bào)口徑，公司旗下產(chǎn)品主要包括汾酒、系列酒和配制酒，其中汾酒系列產(chǎn)品是其最主要的收入來(lái)源，2021 年收入占 比高達(dá) 90.5%。汾酒系列下設(shè)青花系列、巴拿馬金獎(jiǎng)系列、老白汾系列和玻汾系列，系列酒主要包括杏花村酒系列，配制酒 則特指竹葉青酒。在汾酒、系列酒和配制酒的共同作用下，公司實(shí)現(xiàn)了從低端、中端、次高端、高端到超高端的多價(jià)位帶覆 蓋，且各系列產(chǎn)品定位互異，針對(duì)不同的消費(fèi)場(chǎng)景及消費(fèi)人群，構(gòu)成了完整豐富的產(chǎn)品矩陣。

1）青花系列：青花系列作為公司主打產(chǎn)品，在汾酒系列中收入占比約 45%，在公司白酒總收入中占比約 41%，肩負(fù)著汾酒 品牌復(fù)興的重任。針對(duì)青花系列，公司采取大單品戰(zhàn)略，其中主流大單品青花 20建議零售價(jià)為 538元/瓶，定位次高端價(jià)位 帶。2020年 9月公司推出的青花 30·復(fù)興版則針對(duì)高端市場(chǎng)，是青花系列的向上延伸，填補(bǔ)了清香型高端產(chǎn)品的空白，建 議零售價(jià) 1199元/瓶，將青花系列從原有的 300-500元價(jià)位帶提升至千元價(jià)位帶。緊接著，2021年 7月，公司又推出青花 40·中國(guó)龍，定價(jià) 3,199 元/瓶，進(jìn)軍超高端市場(chǎng)，品牌形象得到進(jìn)一步提升，意在將青花系列的消費(fèi)屬性部分轉(zhuǎn)移為金融 屬性，提高其投資收藏價(jià)值。

2）巴拿馬&老白汾系列：巴拿馬和老白汾系列作為公司腰部產(chǎn)品，定價(jià) 100-450 元中端價(jià)位帶，在公司白酒總收入中合計(jì) 占比約 19%，是搶占中端市場(chǎng)的重要支柱。巴拿馬系列有國(guó)際大獎(jiǎng)的榮膺加持，兼?zhèn)淦放苾r(jià)值和高性價(jià)比。老白汾系列屬 于經(jīng)典款明星產(chǎn)品，歷代相傳久經(jīng)不衰，旗下單品主要包括老白汾 10、老白汾 15、老白汾 20 等。

3）玻汾系列：玻汾定位高線光瓶酒市場(chǎng)，是公司實(shí)現(xiàn)全國(guó)化擴(kuò)張、開(kāi)拓市場(chǎng)的重要單品，在公司白酒總收入中占比約 30%。 多年來(lái)玻汾憑借品牌優(yōu)勢(shì)、品質(zhì)優(yōu)良、高性價(jià)比成為了高線光瓶酒的優(yōu)勢(shì)品種，在光瓶酒市場(chǎng)極具競(jìng)爭(zhēng)力。此外，玻汾還承 擔(dān)著消費(fèi)者培育及提高清香品牌認(rèn)知度的重要責(zé)任，帶動(dòng)了近年清香型白酒的復(fù)興潮。

4）竹葉青系列：竹葉青系列定位健康國(guó)酒，可細(xì)分為青瓷、金象、玻瓶等單品，覆蓋低、中、高端消費(fèi)人群，在白酒總收 入中占比約 6%。保健養(yǎng)生的功效符合當(dāng)下健康養(yǎng)生的理念，市場(chǎng)空間未來(lái)可期。公司持續(xù)推動(dòng)竹葉青大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，立 足“健康國(guó)酒”品牌定位，樹(shù)牢竹葉青健康屬性，積極調(diào)整產(chǎn)品布局，加快拓寬渠道建設(shè)，多角度協(xié)同推進(jìn)，升級(jí)塑造竹葉 青品牌形象。

從“抓兩頭，帶中間”到“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”，產(chǎn)品戰(zhàn)略緊跟市場(chǎng)。近年來(lái)，公司持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，釋放品牌勢(shì) 能，護(hù)航汾酒發(fā)展。2019 年，公司緊跟次高端和光瓶酒擴(kuò)容趨勢(shì)，實(shí)行“抓兩頭，帶中間”的產(chǎn)品策略，即聚焦次高端青 花汾酒及光瓶酒玻汾發(fā)展，依托玻汾快速擴(kuò)張形成基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)，帶動(dòng)巴拿馬、老白汾系列產(chǎn)品增長(zhǎng)。2020 年公司繼續(xù)延續(xù)產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)升級(jí)策略，發(fā)力高端青花系列，市場(chǎng)資源向青花傾斜，在空白市場(chǎng)引導(dǎo)消費(fèi)，在成熟市場(chǎng)分層篩選。

2021 年，公司 繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步落實(shí)汾酒“抓青花、強(qiáng)腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略。產(chǎn)品高端化策略的實(shí)施有助于品牌地位提升、 圈層拓展及市場(chǎng)推廣，青花系列中高端產(chǎn)品占比穩(wěn)中有升。在公司的費(fèi)用投放和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能傾斜下，青花系列實(shí)現(xiàn)了迅速增長(zhǎng)。 根據(jù)渠道調(diào)研，2021 年青花系列收入超 60 億元，同比增長(zhǎng) 50%，近 5 年 CAGR 高達(dá) 48%，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模上的迅速攀升。

2.2 青花系列方興未艾，多產(chǎn)品組合蓬勃發(fā)展

2.2.1 青花系列并駕齊驅(qū)，實(shí)現(xiàn)汾酒品牌復(fù)興

青花系列最早于 1998年推出，青花 20作為起步產(chǎn)品，為汾酒打開(kāi)了中端市場(chǎng)，青花 30則進(jìn)一步打開(kāi)了次高端市場(chǎng)。2020 年上市的青花 30 復(fù)興版成功帶領(lǐng)汾酒進(jìn)軍高端市場(chǎng)，同時(shí)也提升了汾酒的品牌調(diào)性。青花系列作為汾酒的核心產(chǎn)品，占公 司收入比例超 40%。青花系列產(chǎn)品價(jià)格自 2017年起進(jìn)入上升周期，公司控貨挺價(jià)措施頻繁，而銷量在漲價(jià)趨勢(shì)下依然保持 堅(jiān)挺，量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)。山西汾酒作為清香型龍頭，在次高端市場(chǎng)僅占據(jù)不到 10%的市場(chǎng)份額，青花系列 將肩負(fù)起品牌復(fù)興的歷史任務(wù)，進(jìn)一步提升公司市占率，預(yù)計(jì) 2022-2025年將繼續(xù)保持遠(yuǎn)超行業(yè)平均的高速增長(zhǎng)，2023年 青花系列銷售額有望突破百億。

青花系列產(chǎn)品分離運(yùn)作，重點(diǎn)渠道各異。青花系列一直以來(lái)都承擔(dān)著推動(dòng)全國(guó)化進(jìn)程和促進(jìn)公司高質(zhì)量發(fā)展的重任，未來(lái)公 司的資源傾斜和增長(zhǎng)重點(diǎn)依然在青花系列。自 2019年起，公司對(duì)青花 20和青花 30分離運(yùn)作，其中青花 20聚焦煙酒店、 餐飲、宴席等渠道，為主力放量產(chǎn)品；青花 30則聚焦團(tuán)購(gòu)渠道，依托政務(wù)團(tuán)購(gòu)資源，蓄力高端市場(chǎng)。同時(shí)，公司對(duì)青花 30 復(fù)興版和青花 40 實(shí)行銷售配額制管理，通過(guò)控制供給有效保障了需求剛性。在中國(guó)“長(zhǎng)期不缺酒，長(zhǎng)期缺好酒”的時(shí)代背 景下，名酒高端產(chǎn)品具有稀缺性，配額制正是對(duì)名酒有限資源的分配和管理，茅臺(tái) 1935、國(guó)窖、古 20等全國(guó)性大單品大多 采取配額制，汾酒此舉有利于產(chǎn)品生命周期的延續(xù)。根據(jù)渠道調(diào)研，今年一季度青花 30 復(fù)興版任務(wù)完成超預(yù)期，目前公司 已停止發(fā)貨，有效落實(shí)控量保價(jià)。

2.2.2 青花 30·復(fù)興版：進(jìn)軍千元價(jià)格帶，引領(lǐng)高端化進(jìn)程

茅臺(tái)批價(jià)上行打開(kāi)高端酒價(jià)格天花板，形成千元價(jià)格帶。我國(guó)高端酒市場(chǎng)的主流產(chǎn)品以醬香型白酒中的茅臺(tái)和濃香型白酒中 的五糧液、老窖、洋河為主，長(zhǎng)期以來(lái)，清香型白酒在該價(jià)格帶缺乏拳頭產(chǎn)品，市場(chǎng)認(rèn)知度低且市占率低。近年來(lái)茅臺(tái)批價(jià) 持續(xù)上移，成功打開(kāi)高端酒的價(jià)格天花板，延伸出以飛天為代表的 2,000元的超高端價(jià)位帶，同時(shí)也拓寬了次高端白酒的升 級(jí)空間。為抓住消費(fèi)升級(jí)和高端化結(jié)構(gòu)擴(kuò)容機(jī)會(huì)，汾酒加碼高端化戰(zhàn)略，定價(jià) 1199元的青花汾酒 30·復(fù)興版，則是汾酒向 千元價(jià)格帶發(fā)起的沖擊。在彌補(bǔ)清香型白酒在該領(lǐng)域的空白，實(shí)現(xiàn)品類價(jià)值提升的同時(shí)，該產(chǎn)品給汾酒帶來(lái)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)紅利和企業(yè)品牌勢(shì)能的提升。

千元價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)激烈，汾酒品牌優(yōu)勢(shì)優(yōu)越。高端酒兼具社交、送禮及收藏屬性，其核心競(jìng)爭(zhēng)力為品牌力，目前千元價(jià)格帶中 突破百億的單品僅有普五和國(guó)窖 1573，主要依托五糧液和瀘州老窖多年積累的品牌優(yōu)勢(shì)、文化沉淀及消費(fèi)者心智，成功占 據(jù)千元價(jià)格帶市場(chǎng)核心地位。汾酒作為曾經(jīng)的行業(yè)龍頭“汾老大”，在品牌力上占據(jù)天然優(yōu)勢(shì)，但其主流產(chǎn)品的價(jià)位帶一直 停留在低端到中端之間，在消費(fèi)者心智的培育上較為落后。青花 30 復(fù)興版的推出標(biāo)志著公司將重拾品牌優(yōu)勢(shì)，進(jìn)軍千元價(jià) 位帶，帶領(lǐng)品牌復(fù)興。

青花 30·復(fù)興版引領(lǐng)汾酒邁入新高端市場(chǎng)，提升汾酒品牌力。2020 年 9月，公司推出具備高端大單品潛質(zhì)的青花 30復(fù)興 版，使青花 30 從原有的 500 元價(jià)格帶一度躍升至千元價(jià)格帶，成功實(shí)現(xiàn)價(jià)格突圍。青花 30·復(fù)興版由連鎖渠道導(dǎo)入，目 前的產(chǎn)品策略仍為價(jià)格優(yōu)先于放量。從調(diào)研反饋來(lái)看，青花 30·復(fù)興版渠道認(rèn)可度高，有望帶動(dòng)青花系列放量及價(jià)格空間 躍升，引領(lǐng)汾酒搶占千元價(jià)格帶的更多份額。上市以來(lái)，青花 30·復(fù)興版用市場(chǎng)表現(xiàn)證明了自己是一款有價(jià)又有市的清香 高端產(chǎn)品。自推出以來(lái)，汾酒先后與華致酒行、永輝超市、華潤(rùn) ole等強(qiáng)勢(shì)渠道簽訂了關(guān)于青花 30·復(fù)興版的合作，并且通 過(guò)與高端超市品牌聯(lián)合，有序布局具有同樣特質(zhì)的銷售渠道，為高品質(zhì)生活代言，使得高端清香產(chǎn)品形象深入人心。

青花 30·復(fù)興版為公司利潤(rùn)產(chǎn)品，貢獻(xiàn)公司噸價(jià)提升。2021年，山西汾酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 42.8%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 72.6%。近年來(lái)，公司凈利潤(rùn)增速都顯著高于營(yíng)收增速，證明了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升效果顯著，尤其是高端化產(chǎn)品的布局，為 公司帶來(lái)了利潤(rùn)增量。繼 2020 年噸價(jià)增長(zhǎng) 26.6%后，2021 年公司噸價(jià)同比增長(zhǎng) 14.3%，延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。在公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn) 品力支撐下，隨著青花 30·復(fù)興版在千元價(jià)位帶站穩(wěn)腳跟并持續(xù)放量，未來(lái)汾酒的利潤(rùn)水平有望延續(xù)攀升。

2.2.3 青花 20：深耕次高端市場(chǎng)，有望持續(xù)放量

次高端白酒量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)穩(wěn)健擴(kuò)容。通常我們將市場(chǎng)價(jià)位于 300-800 元/瓶的白酒定義為次高端產(chǎn)品，在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)、 產(chǎn)業(yè)策略調(diào)整、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的時(shí)代背景下，次高端白酒產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了新一輪發(fā)展機(jī)遇：

1）居民收入增長(zhǎng)、中產(chǎn)崛起、消費(fèi)升級(jí)，成為次高端市場(chǎng)發(fā)展的主要推動(dòng)力。經(jīng)過(guò) 40 多年改革開(kāi)放的強(qiáng)勁發(fā)展，國(guó)內(nèi)居 民收入不斷提高，白酒消費(fèi)形態(tài)也從單純的物質(zhì)滿足上升到精神滿足，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，白酒消費(fèi)分化加劇。隨著消費(fèi)場(chǎng) 所多元化，居民對(duì)于次高端價(jià)位的購(gòu)買力持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)中產(chǎn)階級(jí)的崛起是 2016年后白酒行業(yè)復(fù)蘇的核心動(dòng)力，是未來(lái)次 高端白酒行業(yè)突破千億規(guī)模的主力軍。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2）全國(guó)白酒品牌向次高端延伸，區(qū)域龍頭在次高端重點(diǎn)布局，有效助推次高端擴(kuò)容。全國(guó)性高端品牌如茅臺(tái)、五糧液和瀘 州老窖等，通過(guò)實(shí)施多元化戰(zhàn)略，依托品牌下沉推出全國(guó)化次高端單品，壯大腰部產(chǎn)品力量；區(qū)域龍頭如洋河、今世緣、古 井等，通過(guò)重點(diǎn)布局次高端白酒市場(chǎng)鞏固行業(yè)地位，加快全國(guó)化拓展，享受消費(fèi)升級(jí)紅利，增加與下沉名酒抗衡的砝碼。在全國(guó)性名酒和區(qū)域龍頭的共同參與下，次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，品牌和渠道雙重優(yōu)勢(shì)突出的酒企有望享盡行業(yè)擴(kuò)容紅利。

3）次高端價(jià)格上移，市場(chǎng)增量空間巨大。除了主流酒類的價(jià)格提升，次高端的價(jià)格區(qū)間也在逐步上移，主要是高端品牌產(chǎn) 品戰(zhàn)略前移，帶動(dòng)次高端價(jià)格帶上移，逐步分化出 300-500 元和 500-800 元兩個(gè)價(jià)位帶。根據(jù)我們測(cè)算，目前 100-300 元 價(jià)位的白酒占行業(yè)整體收入比例在 24%左右，體量大約在 1400 億左右，假設(shè)未來(lái)該價(jià)位帶中 30-40%的消費(fèi)量升級(jí)至 300-500 元價(jià)位，則將直接帶來(lái) 400-600 億元左右的市場(chǎng)增量。

《2021年中國(guó)次高端白酒市場(chǎng)分析報(bào)告》顯示，2020年我國(guó)次高端白酒消費(fèi)的市場(chǎng)規(guī)模在 900億元左右，預(yù)計(jì) 2021年市 場(chǎng)規(guī)模超 1100 億。考慮到消費(fèi)者對(duì)于次高端白酒品牌的認(rèn)知尚未固化，且仍有增量人群，未來(lái)幾年依然能保持蓬勃發(fā)展， 我們預(yù)計(jì)未來(lái) 3 年將維持 18%的復(fù)合增速，預(yù)計(jì) 2024 年次高端白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將超過(guò) 1,800 億元。

次高端白酒群芳競(jìng)艷，青花勢(shì)如破竹力爭(zhēng)上游。次高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，逐漸形成了全國(guó)性區(qū)域龍頭和地產(chǎn)名酒抗衡的局 面。根據(jù)觀研天下統(tǒng)計(jì)，2020 年次高端市場(chǎng)的 CR5 為 59%，劍南春、洋河、習(xí)酒作為全國(guó)性名酒品牌憑借水晶劍、夢(mèng)之 藍(lán)/天之藍(lán)、窖藏 1988占據(jù)了次高端市場(chǎng)前三甲，預(yù)計(jì) CR3為 44%。青花汾酒、貴州習(xí)酒、今世緣等區(qū)域性名酒緊跟其后， 國(guó)臺(tái)、水井坊、舍得、郎酒等酒企也占領(lǐng)了部分市場(chǎng)。同時(shí)，茅臺(tái)（漢醬）、五糧液（五糧特曲、五糧春）、瀘州老窖（窖齡） 等高端品牌也在紛紛布局次高端市場(chǎng)，市場(chǎng)份額被進(jìn)一步瓜分?？紤]到青花汾酒目前在次高端市場(chǎng)中的市占率不足 10%， 未來(lái)仍有較大提升空間，在品牌優(yōu)勢(shì)的支撐下青花汾酒的增長(zhǎng)速度將高于次高端行業(yè)平均增速，實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。

青花 20在次高端市場(chǎng)獨(dú)樹(shù)一幟，銷售額增速遠(yuǎn)超同行，市場(chǎng)地位步步高升。青花 20售價(jià)為 518元/瓶，憑借其清香口感在眾多濃香型、醬香型酒中獨(dú)具一格，在搶占次高端市場(chǎng)過(guò)程中另辟蹊徑，產(chǎn)品高度差異化，避免與其他競(jìng)品產(chǎn)生正面沖突， 守住并不斷擴(kuò)大清香消費(fèi)群體，極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。青花系列憑借汾酒深厚的品牌底蘊(yùn)和強(qiáng)大的營(yíng)銷勢(shì)能基本壟斷清香型次高端 價(jià)格帶，近年來(lái)量?jī)r(jià)齊升，2020 年銷售額同比增長(zhǎng) 30%以上，增速亮眼，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。目前青花 20 在全國(guó)范圍內(nèi) 皆具優(yōu)勢(shì)，在次高端市場(chǎng)眾多地方酒品中具有突出競(jìng)爭(zhēng)力，潛在市場(chǎng)空間大。

2.3 玻汾全國(guó)布局放量，光瓶酒市場(chǎng)空間廣闊

2.3.1 光瓶酒駛?cè)肟燔嚨?，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散

光瓶酒市場(chǎng)蒸蒸日上，千億規(guī)模勢(shì)不可擋。光瓶酒又稱裸瓶酒，即沒(méi)有任何包裝盒可直接看到瓶子內(nèi)的白酒，價(jià)格分布在 15-50 元不等，主要針對(duì)低端白酒市場(chǎng)，契合大眾消費(fèi)者的日常飲酒需求，具有高性價(jià)比、惠民保質(zhì)的特點(diǎn)，因而成為了近 年來(lái)受市場(chǎng)歡迎的白酒品類。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)的市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告顯示，光瓶酒自 2013年起駛?cè)肟燔嚨溃袌?chǎng)規(guī)模自 352億元增 長(zhǎng)至 2021年的 988億元，復(fù)合增速高達(dá) 13.8%，若之后依然保持 16%的年增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì) 2024年市場(chǎng)容量將超過(guò) 1,500 億元。

隨著消費(fèi)升級(jí)，光瓶酒一直朝著高端化、年輕化、多元化趨勢(shì)發(fā)展：1）高線光瓶酒崛起：自 1980年起，光瓶酒的主流價(jià)位帶逐年攀升，從 2009年的 10元逐漸升級(jí)到 2018年的 15元。在人 民生活水平日益提高的時(shí)代背景下，居民人均收入和消費(fèi)能力不斷提高，對(duì)于光瓶酒的品質(zhì)有更高的追求，預(yù)計(jì)未來(lái)光瓶酒 的主流價(jià)位帶將繼續(xù)攀升，30-60 元的高線光瓶酒將成為熱銷產(chǎn)品。

2）消費(fèi)群體年輕化：光瓶酒的消費(fèi)群體呈現(xiàn)出年輕化趨勢(shì)，目前光瓶酒消費(fèi)群體中 70后、80后、90后占比分別為 29%、 42%和 23%，正在逐步從 80 后向 90 后、95 后過(guò)渡，年輕群體占比持續(xù)提升，有望成為光瓶酒新一代意見(jiàn)領(lǐng)袖。80、90 后作為新中產(chǎn)階級(jí)，相比 60后、70后的消費(fèi)觀念更為超前，且具備相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，能夠?yàn)楦咂焚|(zhì)的生活買單，為高線 光瓶酒的發(fā)展提供了有效支撐。 3）消費(fèi)場(chǎng)景多元化：光瓶酒的主要消費(fèi)場(chǎng)景為自飲和聚飲場(chǎng)景，但隨著消費(fèi)場(chǎng)景和消費(fèi)理念多元化發(fā)展，如今已延伸到低 端商務(wù)、大眾婚慶、企業(yè)內(nèi)招等眾多消費(fèi)場(chǎng)景。各類小眾化、差異化的光瓶產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，匹配各種細(xì)分消費(fèi)場(chǎng)景。多元化 的消費(fèi)場(chǎng)景是光瓶酒的創(chuàng)新源泉，也是實(shí)現(xiàn)小眾化匯量模式的需求保障。

光瓶酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，品種眾多格局分散。由于光瓶酒的生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)單、消費(fèi)門檻低、市場(chǎng)空間大，各酒企紛紛涉足該領(lǐng)域 企圖分一杯羹。2010 年前，牛欄山、紅星二鍋頭等京酒主打光瓶酒系列，依托低價(jià)策略疊加渠道鋪設(shè)實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局，銷 售額突飛猛進(jìn)，如今牛欄山已成為白酒市場(chǎng)的常青樹(shù)。近兩年，東北老村長(zhǎng)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，憑借精確的定位暢銷全國(guó)，銷量 快速增長(zhǎng)。根據(jù)觀研報(bào)告網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年光瓶酒行業(yè) CR5僅為 31%，牛欄山、老村長(zhǎng)和玻汾占領(lǐng)行業(yè)前三，分別占比 14%、 6%、5%。光瓶酒領(lǐng)域的玩家可大致分為三類：第一類，全國(guó)性名酒的光瓶酒，如玻汾、五糧液尖莊、瀘州二曲、洋河小曲、 小郎酒等；第二類，北方光瓶酒陣營(yíng)，如牛欄山、老村長(zhǎng)、紅星二鍋頭、龍江家園等；第三類，地產(chǎn)名酒，如江小白、古井 老瓷貢、種子清純、金裕皖、種子特貢等。

2.3.2 玻汾強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，百億規(guī)?？善?/strong>

玻汾擁有名酒基因和品質(zhì)基礎(chǔ)，在光瓶酒市場(chǎng)中具有獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）在品牌認(rèn)知方面，汾酒被譽(yù)為“汾老大”，品牌歷 史悠久、認(rèn)知度高，多年沉淀的消費(fèi)群體基數(shù)龐大。2）在口感品質(zhì)方面，汾酒是清香型白酒龍頭，口感清香純正、凈爽綿 長(zhǎng)，純糧釀造品質(zhì)優(yōu)良，市場(chǎng)接受程度高。3）在市場(chǎng)渠道方面，得益于早期廠商大規(guī)模的費(fèi)用投放支持，玻汾終端鋪市率 和渠道利潤(rùn)率都領(lǐng)先于競(jìng)品，經(jīng)銷商售賣意愿高。4）在終端接受度上，汾酒在環(huán)山西優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)消費(fèi)者教育，并在 環(huán)山西以外市場(chǎng)加大招商及鋪市陳列，營(yíng)造了濃厚消費(fèi)氛圍，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)加速滲透。玻汾以極高的品質(zhì)和親民的價(jià)格吸引了一 大批粘性消費(fèi)者，不僅在山西省內(nèi)獨(dú)占鰲頭，在省外諸如河南、內(nèi)蒙古、陜西、山東等市場(chǎng)也占有一席之地。因此，玻汾在 光瓶酒市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是其他品牌和產(chǎn)品難以復(fù)制和超越的。

玻汾全國(guó)布局放量顯著，有望成為百億大單品。2012 年起玻汾就開(kāi)始逐漸起量，2013 年收入占比僅為 10%。雖然玻汾在 汾酒的產(chǎn)品戰(zhàn)略組合中處于中低端產(chǎn)品，但是自 2013年行業(yè)轉(zhuǎn)型以來(lái)，玻汾的產(chǎn)品地位和市場(chǎng)影響力越來(lái)越大，收入占比提升至 30%左右。2018年，汾酒提出將玻汾作為培育清香氛圍的重要產(chǎn)品，隨之玻汾開(kāi)始在全國(guó)范圍鋪開(kāi)，銷售規(guī)模也從 2016 年的 14億元增長(zhǎng)至 2021年的 54億，5年 CAGR達(dá) 30%，其中紅蓋、黃蓋玻汾火爆全國(guó)市場(chǎng)，銷量年均復(fù)合增速達(dá) 40%。依托品牌、產(chǎn)品、渠道的多方位優(yōu)勢(shì)，玻汾憑借高品質(zhì)、高性價(jià)比和名酒基因的特性，有望在光瓶酒市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)突圍， 未來(lái)玻汾百億規(guī)模可期。

玻汾肩負(fù)著清香型消費(fèi)者培育的重任，有望帶動(dòng)清香復(fù)興。行業(yè)價(jià)值方面，玻汾還肩負(fù)著清香型消費(fèi)者培育的重任，通過(guò)降 低清香型品嘗門檻，讓更多消費(fèi)者感受到了清香型白酒的魅力。得益于廠家積極的宣傳活動(dòng)和終端陳列鋪市，消費(fèi)者對(duì)清香 型產(chǎn)品的認(rèn)知水平大幅提升，帶領(lǐng)品類價(jià)值感上行。同時(shí)，玻汾作為清香型光瓶酒的價(jià)格標(biāo)桿，定位高線光瓶酒，近年來(lái)小 步提價(jià)，帶動(dòng)了清香型品類高質(zhì)量的產(chǎn)品延展。根據(jù)黑格咨詢預(yù)測(cè)，未來(lái) 5年清香白酒市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 1500億，行業(yè)占 比自 15%提升至 20%以上，在低檔白酒市場(chǎng)中預(yù)計(jì)將占據(jù) 35%左右的市場(chǎng)份額。

2.3 老白汾聚焦省內(nèi)市場(chǎng)，承接大眾酒升級(jí)需求

老白汾歷史悠久，省內(nèi)市場(chǎng)成熟。老白汾誕生于 1985年，是我國(guó)第一款國(guó)宴用酒。老白汾定位于 100-400元的中檔價(jià)格帶， 系列產(chǎn)品主要包含：老白汾 10年、老白汾 15年、老白汾 20年以及老白汾醇柔，主要滿足大眾消費(fèi)與宴請(qǐng)?jiān)V求，在山西省 內(nèi)尤其暢銷。

汾酒戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，老白汾有力支撐。作為一款中端白酒，老白汾在山西汾酒戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變、高端化發(fā)展初期占據(jù)了重要的地位?！凹?酒風(fēng)波”之后，山西汾酒于 2002年起尋求品牌價(jià)值回歸，逐步推動(dòng)高端化發(fā)展。這一時(shí)期，公司利用老白汾提升品牌中高 端形象，通過(guò)國(guó)藏汾酒、青花系列傳播汾酒文化。為提升品牌價(jià)值，公司停止了省外市場(chǎng)的玻汾供應(yīng)，老白汾開(kāi)始承接消費(fèi) 者對(duì)玻汾升級(jí)的訴求，在市場(chǎng)運(yùn)作中逐步替代玻汾的市場(chǎng)位置，公司品牌提形象得到極大的提升。由于老白汾領(lǐng)先的戰(zhàn)略地 位，當(dāng)時(shí)是貢獻(xiàn)公司收入與利潤(rùn)的主力產(chǎn)品。2007年，老白汾銷售收入占比達(dá) 50%，銷量突破萬(wàn)噸。2008年，公司更換銷 售總經(jīng)理，對(duì)老白汾進(jìn)行產(chǎn)品提價(jià)，并削減開(kāi)發(fā)品牌至僅剩 10個(gè)。直至 2015年，老白汾的銷售收入占比一直在 50%以上， 是山西汾酒最大的收入和利潤(rùn)來(lái)源。

省外市場(chǎng)見(jiàn)成效，老白汾有望再發(fā)力。目前，隨著青花系列逐漸放量，老白汾在整體收入結(jié)構(gòu)中占比有所下降，但仍保持較為穩(wěn)定的增速。在公司戰(zhàn)略逐漸由“兩端帶中間”向“拔中高，控底部”轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，老白汾有望迎來(lái)第二春。未來(lái)伴隨著汾酒省外市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓，老白汾或能從環(huán)山西地區(qū)開(kāi)始逐步導(dǎo)入外部市場(chǎng)，尋求新的增量。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.3 巴拿馬定位中高端，加速全國(guó)化布局

巴拿馬系列汾酒，是公司產(chǎn)品中繼青花系列之后的第二大戰(zhàn)略產(chǎn)品。巴拿馬系列汾酒定價(jià)于 100-400 元價(jià)格帶，共計(jì) 6 個(gè) 產(chǎn)品，分別是 42°巴拿馬金獎(jiǎng)基礎(chǔ)版、53°巴拿馬金獎(jiǎng)基礎(chǔ)版，42°巴拿馬金獎(jiǎng) 10、53°巴拿馬金獎(jiǎng) 10、42°巴拿馬金 獎(jiǎng) 20 以及 53°巴拿馬金獎(jiǎng) 20。

巴拿馬系列汾酒借助國(guó)際大獎(jiǎng)名片，承接向上延伸的終端產(chǎn)品需求。巴拿馬象征了汾酒深厚的底蘊(yùn)和卓越的質(zhì)量水平，是為 紀(jì)念 1915年巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)奪魁而推出的中腰部產(chǎn)品。1915年，美國(guó)政府為慶祝巴拿馬運(yùn)河通航，在舊金山舉辦了“巴 拿馬太平洋萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)”，山西選送汾酒參展。在酒類產(chǎn)品中，汾酒憑借卓越的口感和優(yōu)良的品質(zhì)一舉奪魁，獲得了象征最 高榮譽(yù)的甲等大獎(jiǎng)?wù)?，巴拿馬汾酒由此得名。巴拿馬憑借獨(dú)特的品牌內(nèi)涵，有望鞏固放大汾酒金獎(jiǎng)的市場(chǎng)地位和產(chǎn)品勢(shì)能， 進(jìn)一步提升品牌形象。巴拿馬汾酒定位于新中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)者，價(jià)格帶略高于“老白汾”，能有效承接“老白汾”消費(fèi)升級(jí)的 需求，豐富公司在中高端價(jià)格帶的產(chǎn)品矩陣。

巴拿馬核心市場(chǎng)整合發(fā)力，全國(guó)化布局加速。不同于汾酒聚焦于省內(nèi)銷售，巴拿馬系列酒借助星火計(jì)劃走向廣泛的省外市場(chǎng)。 巴拿馬系列酒主要聚焦省外“環(huán)山西”三大板塊市場(chǎng)，即以京津冀為核心的華北板塊、山東河南魯豫板塊，以及圍繞陜西、 內(nèi)蒙古等地的西北板塊。同時(shí)除上述三大板塊外，公司還在全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)展了 16 個(gè)潛力及次潛力市場(chǎng)對(duì)巴拿馬系列進(jìn)行全 渠道運(yùn)作。受益于汾酒持續(xù)深化“1357+10”市場(chǎng)布局，深度聚焦省外三大環(huán)山西地區(qū)、五個(gè)小板塊、七大機(jī)會(huì)市場(chǎng)，不斷 推動(dòng)區(qū)域下沉精耕，保持著強(qiáng)勁的全國(guó)化擴(kuò)張勢(shì)頭，巴拿馬系列有望順勢(shì)切入省外市場(chǎng)，提升系列產(chǎn)品勢(shì)能，打開(kāi)中高端汾 酒市場(chǎng)。

2.5 竹葉青乘大健康之風(fēng)，定位新時(shí)代健康國(guó)酒

2.5.1 保健酒行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，一超多強(qiáng)局勢(shì)穩(wěn)定

“大健康”產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，保健酒市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。社會(huì)進(jìn)步下居民養(yǎng)生意識(shí)日益增強(qiáng)，“大健康”產(chǎn)業(yè)迎來(lái)爆發(fā)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020 年我國(guó)健康服務(wù)業(yè)規(guī)模達(dá)到了 8 萬(wàn)億，占 GDP 比重 6.5%，健康服務(wù)業(yè)將在未來(lái)成為中國(guó)支柱產(chǎn)業(yè)之一。保健酒作為健康 養(yǎng)生產(chǎn)業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域也隨之茁壯成長(zhǎng)，受益于“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”，近年來(lái)呈現(xiàn)高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。2021年我國(guó)養(yǎng)生酒市場(chǎng)規(guī)模約為 467 億元，同比增長(zhǎng) 7%，2016-2021 年 CAGR 為 11%。與此同時(shí)，保健酒的產(chǎn)量和需求量也在逐年提升，2022年保健酒市場(chǎng)規(guī)模超 500億元，保健酒將成為繼白酒、啤酒、葡萄酒之后的第四大酒種，市場(chǎng) 發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

保健酒行業(yè)形成了一超多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。從規(guī)模上來(lái)看，勁酒獨(dú)占鰲頭，銷售額超百億，在保健酒流通渠道、終端餐飲渠道 以及品牌知名度方面擁有顯著優(yōu)勢(shì)，占領(lǐng)絕對(duì)的主導(dǎo)地位。隨后是汾酒竹葉青、椰島鹿龜酒、茅臺(tái)白金酒、五糧液黃金酒、 張?jiān)Ｈ?、寧夏紅等品牌，位于第二梯隊(duì)，規(guī)模在 1-15 億不等。目前我國(guó)保健酒企業(yè)約有 1,000 多家，勁酒、椰島等頭部 酒企的規(guī)模已經(jīng)占據(jù)保健酒的半壁江山，隨著行業(yè)門檻提高，保健酒同樣面臨洗牌運(yùn)動(dòng)，二三線品牌僅集中在區(qū)域性市場(chǎng)， 強(qiáng)者恒強(qiáng)的局勢(shì)加劇。

保健酒行業(yè)之所以能夠長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，得益于人口結(jié)構(gòu)紅利、政策扶持、時(shí)代背景以及自身口感功效：

1）人口老齡化加大對(duì)于保健酒的需求。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的報(bào)告顯示，保健酒消費(fèi)群體的年齡分布集中程度較高，18-30 歲的青年人占比在 23%左右；41歲以上年齡段的消費(fèi)群體占比高達(dá) 57%，隨著我國(guó)社會(huì)老齡化進(jìn)程加快，中老年人口占比 將進(jìn)一步提升，對(duì)于保健酒的增量需求巨大。

2）國(guó)家政策為保健酒提供發(fā)展契機(jī)。2020年 7月，國(guó)務(wù)院發(fā)文表示，借助健康中國(guó)戰(zhàn)略東風(fēng)，在國(guó)家政策支持下，順應(yīng)互 聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康發(fā)展趨勢(shì)，構(gòu)建“查、調(diào)、養(yǎng)、治、防”的大健康平臺(tái)，開(kāi)始全面布局遠(yuǎn)程醫(yī)療及其關(guān)聯(lián)大健康產(chǎn)業(yè)。中國(guó)十 四五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)建議中提到，深化大健康理念，建立健康管理體系，實(shí)施影響群眾健康突出問(wèn)題攻堅(jiān)行動(dòng)， 推進(jìn)建設(shè)大健康產(chǎn)業(yè)基地。這為保健酒行業(yè)的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造了發(fā)展環(huán)境。根據(jù)“健康中國(guó)”的國(guó)家戰(zhàn)略，保健酒消費(fèi)稅由 20%降為 10%，這項(xiàng)重要的供給側(cè)改革新政為保健酒行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。

3）生活壓力和疫情時(shí)代背景促使養(yǎng)生意識(shí)的盛行，保健酒消費(fèi)基數(shù)擴(kuò)大。保健酒的消費(fèi)不僅僅集中在中老年人群，正在快 速向年輕人群滲透，據(jù)統(tǒng)計(jì)約 75%以上的人處于“亞健康”狀態(tài)，疫情常態(tài)發(fā)展下，年輕人愈加注重保健養(yǎng)生。據(jù)《2020 年輕人群酒水消費(fèi)洞察報(bào)告》顯示，“健康微醺”已成為年輕人的酒水消費(fèi)關(guān)鍵詞之一，部分注重養(yǎng)生的年輕消費(fèi)者在消費(fèi) 白酒時(shí)，也會(huì)選擇那些具有一定健康價(jià)值的保健酒，消費(fèi)潛力巨大。

4）口感功效是保健酒快速發(fā)展的前提條件。保健酒的基酒是選用酒精度為 35度的清香型白酒，相對(duì)于 50多度高度白酒屬于低度酒，口感平順，酒體入口柔和甘醇，清香純正，舒適溫良。根據(jù)藥食同源的理論，在保健酒的泡制過(guò)程中，在基酒中 加入丁香、肉桂、山藥、枸杞、人參等，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的浸泡，有益分子和酒分子得以充分結(jié)合，有助于養(yǎng)生保健。

2.5.2 健康國(guó)酒竹葉青，加速前行規(guī)模提升

竹葉青是山西汾酒旗下三大知名品牌之一，定位新時(shí)代的健康國(guó)酒。作為獨(dú)具中國(guó)傳統(tǒng)健康文化價(jià)值的露酒產(chǎn)品，竹葉青充 分闡述了“國(guó)藝、國(guó)藥、國(guó)酒、國(guó)譽(yù)、國(guó)宴”健康國(guó)酒的內(nèi)涵。竹葉青配方擁有 1,500 多年的歷史，是以優(yōu)質(zhì)汾酒為基酒， 配以十余種名貴藥材，采用獨(dú)特生產(chǎn)工藝加工而成，后經(jīng)明末清初的國(guó)學(xué)大家傅山對(duì)其配方進(jìn)行了改進(jìn)，突出了保健功能。 2020 年 3 月，公司發(fā)布公告，將全面推動(dòng)竹葉青品牌建設(shè)發(fā)展，并以現(xiàn)金方式對(duì)全資子公司竹葉青公司增資 6億元，用于 竹葉青品牌建設(shè)投入、市場(chǎng)渠道投入、新品研發(fā)投入以及特色中藥材創(chuàng)新板塊投入。

竹葉青銷售額逐年攀升，汾酒、竹葉青“雙輪驅(qū)動(dòng)”初現(xiàn)雛形。2021年竹葉青實(shí)現(xiàn)銷售額 12.50億元，同比增長(zhǎng) 91.4%， 收入占比達(dá) 6.3%，其中長(zhǎng)江以南市場(chǎng)增幅超過(guò) 150%，廣東市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)億元突破，竹葉青作為戰(zhàn)略重點(diǎn)與汾酒“雙輪驅(qū)動(dòng)” 公司發(fā)展。竹葉青酒產(chǎn)品體系分為三部分：高端的青瓷版和青享版、中高端的榮耀版以及傳統(tǒng)竹葉青酒（玻竹、牧童竹、金 象竹等），基本上覆蓋各類消費(fèi)群體。2020 年竹葉青公司獲得增資 6 億，啟動(dòng)竹葉青大健康產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目并迅速組建營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)， 目前竹葉青酒已經(jīng)完成“123”大健康產(chǎn)業(yè)架構(gòu)：“1”即以健康為核心，竹葉青的發(fā)展愿景是成為健康價(jià)值的整合服務(wù)平臺(tái) 企業(yè)；“2”即以科技創(chuàng)新與文化創(chuàng)新為兩大支撐；“3”即打造數(shù)字化供應(yīng)鏈、健康產(chǎn)業(yè)、資本合作 3大平臺(tái)。

未來(lái)進(jìn)一步加快竹葉青推進(jìn)拓展步伐，完善大健康產(chǎn)業(yè)架構(gòu)與布局。山西汾酒整合資源全力推動(dòng)竹葉青產(chǎn)供銷研一體化建設(shè)， 實(shí)施“231”營(yíng)銷策略：“2”是兩個(gè)突破，重點(diǎn)市場(chǎng)突破與雙盤拉動(dòng)突破；“3”是三個(gè)創(chuàng)新，打造前后一體化的新型作戰(zhàn)體 系，打造服務(wù)定制化的深度合作模式，打造激勵(lì)市場(chǎng)化的職業(yè)晉升通道；“1”是一個(gè)建設(shè)，即建設(shè)健康服務(wù)整合體系。堅(jiān)持 以“631”市場(chǎng)布局為主，即以長(zhǎng)三角、珠三角重點(diǎn)市場(chǎng)以及河南、山東、北京等北方重點(diǎn)市場(chǎng)、山西為基地市場(chǎng)的戰(zhàn)略布 局。通過(guò)營(yíng)銷健康鏈合作、異業(yè)聯(lián)盟戰(zhàn)略合作等方式，開(kāi)啟“傳統(tǒng)渠道+大數(shù)據(jù)+新零售”的全新模式，充分挖掘健康產(chǎn)業(yè)潛 力，助力竹葉青產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展。

竹葉青的品牌價(jià)值和產(chǎn)業(yè)升級(jí)價(jià)值突出體現(xiàn)在全消費(fèi)周期、全價(jià)值周期、全生命周期這三個(gè) 層面上：竹葉青酒是服務(wù)于全消費(fèi)周期的健康產(chǎn)品、竹葉青的產(chǎn)業(yè)鏈具有全價(jià)值周期的延展性、竹葉青大健康提供全生命周 期的整合服務(wù)。這是竹葉青發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)的價(jià)值邏輯，支撐起竹葉青的升值邏輯，竹葉青定位不僅是中國(guó)特有的“健康國(guó) 酒”，更是健康消費(fèi)趨勢(shì)下的“時(shí)代國(guó)酒”。未來(lái)，竹葉青將成為公司發(fā)展的新增長(zhǎng)點(diǎn)，助力公司規(guī)模再攀高峰。

三、 渠道營(yíng)銷持續(xù)發(fā)力，加碼精細(xì)化終端建設(shè)

3.1 渠道模式因地制宜，渠道下沉持續(xù)擴(kuò)張

公司因地制宜，省內(nèi)采取直分銷模式，省外借助優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)快速拓展。針對(duì)省內(nèi)市場(chǎng)，公司采取直分銷模式，推動(dòng)渠道 下沉。一方面，直銷意味著公司設(shè)立獨(dú)立的主管，單獨(dú)對(duì)接重點(diǎn)客戶終端，去掉中間多層環(huán)節(jié)，加強(qiáng)廠商對(duì)于終端的掌控； 另外一方面，公司也推動(dòng)分銷模式，并設(shè)立代表協(xié)助分銷商開(kāi)展工作，實(shí)現(xiàn)深度分銷。省內(nèi)直分銷模式的施行，實(shí)現(xiàn)了扁平 化的渠道建設(shè)，加強(qiáng)了汾酒公司對(duì)渠道的把握，完成對(duì)山西省內(nèi)渠道的下沉和深耕，牢牢把握住省內(nèi)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)。 針對(duì)省外市場(chǎng)，公司積極拓展經(jīng)銷商，借助經(jīng)銷商資源實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)擴(kuò)張。整體來(lái)看，公司在省外積極招商，借助優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商向 外擴(kuò)張，給予了強(qiáng)有力的渠道政策。截止 2021 年末，公司省外經(jīng)銷商數(shù)量達(dá) 2796 家，是省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量的將近 4 倍。同 時(shí)，公司還聯(lián)合經(jīng)銷商成立大平臺(tái)公司，落實(shí)廠商共建。

通過(guò)因地制宜、全渠道的渠道運(yùn)作方式，公司提高了渠道精細(xì)化程度，并降低了對(duì)大商的依賴程度。公司的上一輪全國(guó)化進(jìn) 程要追溯到 2001 年，屆時(shí)公司曾嘗試推動(dòng)全國(guó)化、高端化進(jìn)程，2007 年省外實(shí)現(xiàn)收入占比 48.2%。與本輪全國(guó)化不同， 上一輪全國(guó)化公司采取的是以經(jīng)銷商為主的全國(guó)化模式，雖然能夠快速實(shí)現(xiàn)全國(guó)鋪貨，但廠家對(duì)市場(chǎng)的管控力度較低，且市 場(chǎng)費(fèi)用投入效率較為低下。在行業(yè)不景氣時(shí)，容易導(dǎo)致竄貨、低價(jià)拋貨的情況，對(duì)公司價(jià)格體系造成較大影響。而在本輪全 國(guó)化進(jìn)程中，公司使用了更因地制宜的渠道戰(zhàn)略，采取以廠商為主體、廠商共建的模式。從做法上看，通過(guò)擴(kuò)充經(jīng)銷商、銷 售團(tuán)隊(duì)規(guī)模、終端網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量、增加與消費(fèi)者接觸渠道，加大營(yíng)銷投入等多方面舉措共同推動(dòng)全國(guó)化進(jìn)程，從而避免出現(xiàn)對(duì) 大商依賴過(guò)度的狀況。

渠道持續(xù)下沉擴(kuò)張，開(kāi)拓空白市場(chǎng)。除了在省內(nèi)實(shí)施直分銷的渠道戰(zhàn)略之外，公司也積極地在存量中尋找增量，如 2014年 開(kāi)始，公司持續(xù)發(fā)力晉北市場(chǎng)；2016年，公司通過(guò)開(kāi)展“一百雙千”工程，快速覆蓋了全省 1,100多個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)；2017年，公 司又進(jìn)一步開(kāi)拓一千個(gè)空白社區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，再次為中長(zhǎng)期省內(nèi)的穩(wěn)步發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。同時(shí)，公司下放給了各大區(qū)域 市場(chǎng)權(quán)利，2020 年公司選取了 10 個(gè)銷售額超過(guò)5,000 萬(wàn)元的市場(chǎng)成立了 10 個(gè)直屬管理區(qū)，縮小管理單元。

省內(nèi)受益煤炭經(jīng)濟(jì)，省外發(fā)力終端建設(shè)。2016 年后，受益于煤炭供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)向好，山西省經(jīng)濟(jì)持續(xù)向上，白酒消費(fèi) 得到提振，公司省內(nèi)收入持續(xù)高增，為公司全國(guó)化提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，公司積極推動(dòng)終端建設(shè)，可控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量保持高 速增長(zhǎng)。2016年，公司可控終端網(wǎng)點(diǎn)僅 2萬(wàn)家，但隨著公司持續(xù)發(fā)力，2017年公司終端網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到 17.4萬(wàn)家，2020年底終 端網(wǎng)點(diǎn)超過(guò) 85萬(wàn)家，2021年終端網(wǎng)點(diǎn)更是突破了 100萬(wàn)家，有效實(shí)現(xiàn)渠道擴(kuò)張。此外，公司大力推動(dòng)產(chǎn)品溯源系統(tǒng)建設(shè)， 從而減少了竄貨現(xiàn)象。

3.2 加碼新型營(yíng)銷模式，規(guī)范價(jià)格費(fèi)用投放

公司積極推動(dòng)新型銷售方式，增加與消費(fèi)者的接觸。在線上渠道，公司創(chuàng)新推動(dòng)直播帶貨等線上銷售新模式，2019 年，公 司與京東超市達(dá)成戰(zhàn)略合作，約定從品牌、市場(chǎng)、服務(wù)等多維度開(kāi)展合作；2020年，京東汾酒官方旗艦店增速超過(guò) 100%， 天貓汾酒官方旗艦店增速超過(guò) 60%，汾酒線上粉絲已經(jīng)超過(guò)百萬(wàn)；2021年，汾酒聯(lián)合天貓舉辦了以“喝汾酒，許愿中國(guó)年” 為主題的汾酒天貓年貨節(jié)，進(jìn)一步推動(dòng)線上推廣；在商超渠道，汾酒制定了《汾酒商超渠道發(fā)展規(guī)劃》，借助數(shù)據(jù)化管 理，增強(qiáng)了汾酒專業(yè)化運(yùn)營(yíng)能力；另外，竹葉青產(chǎn)業(yè)公司通過(guò)營(yíng)銷健康鏈合作、異業(yè)聯(lián)盟戰(zhàn)略合作等方式，開(kāi)啟了“傳統(tǒng)渠 道+大數(shù)據(jù)+新零售”的全新模式。

公司持續(xù)加碼營(yíng)銷投入，推進(jìn)品牌形象建設(shè)，突出汾酒文化底蘊(yùn)。公司持續(xù)加大費(fèi)用投放，銷售費(fèi)用由 2017 年的 10.8 億 元上升至 2021年的 31.6億元，主要來(lái)源于廣宣費(fèi)用的增長(zhǎng)。從具體舉措來(lái)看，公司圍繞“品牌”、“文化”等主題詞，推出 了“汾酒博物館”、“行走的汾酒”系列活動(dòng)等，積極培育消費(fèi)者，與消費(fèi)者進(jìn)行對(duì)話，宣揚(yáng)汾酒文化，促使消費(fèi)者了解汾酒 歷史，深化汾酒品牌形象，以“行走的汾酒”系列活動(dòng)為例，開(kāi)展過(guò)活動(dòng)的幾個(gè)城市銷售業(yè)績(jī)都取得了較高增長(zhǎng)，如 2019 年上海、浙江等市場(chǎng)同比增長(zhǎng) 100%以上。此外，公司還通過(guò)舉辦短期活動(dòng)保持熱度，如酒文化博覽會(huì)、冠名活動(dòng)等；冠名 國(guó)內(nèi)最高級(jí)別籃球比賽 CBA 聯(lián)賽的山西男籃、山西女籃等，從體育角度入手，進(jìn)一步提升自己在消費(fèi)者心中的影響力。

完善產(chǎn)品價(jià)格體系，保障渠道利潤(rùn)。國(guó)改后，公司持續(xù)完善價(jià)格體系以及進(jìn)行費(fèi)用管控。首先，在價(jià)格方面，公司通過(guò)制定 出廠價(jià)、團(tuán)購(gòu)指導(dǎo)價(jià)、終端零售價(jià)等一系列價(jià)格指引實(shí)現(xiàn)價(jià)格體系規(guī)范建設(shè)。其次，公司實(shí)行模糊返利，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)分配， 梳理渠道，從而確保經(jīng)銷商能夠獲得合理利潤(rùn)，強(qiáng)化經(jīng)銷商信心，完成預(yù)期管理，建立與經(jīng)銷商較為穩(wěn)定的關(guān)系。此外，公 司還發(fā)布一系列通知，防止竄貨、低價(jià)傾銷等行為，如在 2019 年 3 月，公司發(fā)布通知稱，在 2019 年發(fā)生過(guò)竄貨的經(jīng)銷商 將被停止供貨、存在違規(guī)行為的經(jīng)銷商將被取消控價(jià)基金的返還；2020 年 5 月，汾酒副總經(jīng)理、汾酒銷售公司總經(jīng)理李俊 再次在河北市場(chǎng)營(yíng)銷工作推進(jìn)會(huì)上提到，惡意竄貨兩次的負(fù)責(zé)人將被調(diào)崗，惡意竄貨三次的負(fù)責(zé)人將被免職。

公司通過(guò)多方舉措提高費(fèi)用投放效率，強(qiáng)化價(jià)費(fèi)分離。一方面，通過(guò)派駐了市場(chǎng)人員，增加市場(chǎng)稽查人員數(shù)量，確保廣告、 宣傳投入能夠落地，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)開(kāi)拓，避免費(fèi)用被經(jīng)銷商浪費(fèi)。另外一方面，如果費(fèi)用被發(fā)現(xiàn)沒(méi)有真實(shí)落地，存在相關(guān)的違規(guī) 行為，相關(guān)的經(jīng)銷商會(huì)受到廠商懲罰。

四、 市場(chǎng)策略以點(diǎn)帶面，全國(guó)化進(jìn)程穩(wěn)中求進(jìn)

市場(chǎng)政策持續(xù)演變，穩(wěn)中求進(jìn)推動(dòng)全國(guó)化進(jìn)程。公司的市場(chǎng)政策不斷升級(jí)，經(jīng)歷了“13320”，“13313”和“1357”的三階 段變化，體現(xiàn)了公司持續(xù)推動(dòng)全國(guó)化進(jìn)程的決心，以山西省市場(chǎng)為基礎(chǔ)，逐步擴(kuò)展到環(huán)山西市場(chǎng)、省外機(jī)會(huì)市場(chǎng)?！?357” 市場(chǎng)布局策略指的是，鞏固“1+3 板塊”（環(huán)山西市場(chǎng)，包括山西市場(chǎng)，京津冀板塊、魯豫板塊、陜蒙板塊）市場(chǎng)，適度加 大“5 小板塊”（包括江浙滬皖、粵閩瓊、兩湖、東北、西北）市場(chǎng)的拓展力度，加快“7個(gè)機(jī)會(huì)型市場(chǎng)”（包括四川、云南、 重慶、廣西、貴州、江西、西藏）的拓展速度。2020年，公司又添加設(shè)立 10個(gè)直屬管理區(qū)，搭建其 31個(gè)省屬管理區(qū)加上 10 個(gè)直屬管理區(qū)的營(yíng)銷架構(gòu)，形成“1357+10”市場(chǎng)布局策略。2021 年，公司深化“1357+10”的市場(chǎng)布局，穩(wěn)定發(fā)展。

目前，公司在市場(chǎng)拓展方面持續(xù)發(fā)力省內(nèi)穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)保持第一，省外快速拓展，河南、河北等地已取得一定成果。在渠 道方面，公司具有明確的渠道戰(zhàn)略。在省內(nèi)、省外推動(dòng)不同的經(jīng)銷策略，省內(nèi)采取直分銷、省外采取大商制；其次，公司持 續(xù)推動(dòng)渠道營(yíng)銷改革，如渠道下沉、營(yíng)銷扁平化、理順產(chǎn)品價(jià)格體系，以及實(shí)行差異化的價(jià)格體系。

4.1 山西市場(chǎng)穩(wěn)筑基底，持續(xù)深耕尋求增量

山西是清香型白酒傳統(tǒng)市場(chǎng)，汾酒為省內(nèi)絕對(duì)龍頭。山西白酒市場(chǎng)規(guī)模約為 100 億左右，其中汾酒市占 率高達(dá) 50%，遠(yuǎn)超第二名地產(chǎn)酒汾陽(yáng)王（僅占 8%）。從市占率看來(lái)，汾酒是省內(nèi)絕對(duì)龍頭，有著扎實(shí)的基本盤。從競(jìng)爭(zhēng)地 域來(lái)看，公司在山西中部、南部區(qū)域占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)，北部受早期塑州假酒案影響，被茅臺(tái)、劍南春等外地酒、梨花春等地產(chǎn) 酒搶占了一定份額，因此仍有下沉空間。2017年汾酒山西營(yíng)銷工作會(huì)議上，公司明確吹響了山西保衛(wèi)戰(zhàn)的號(hào)角，明確以“一 個(gè)統(tǒng)領(lǐng)、兩個(gè)轉(zhuǎn)變、三個(gè)推進(jìn)，四個(gè)提高”為指導(dǎo)思想，全面推進(jìn)各項(xiàng)工作。未來(lái)，隨著公司渠道下沉舉措（如“一百雙千” 工程等）持續(xù)發(fā)力，省內(nèi)市占率有望進(jìn)一步提高。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

4.2 環(huán)山西市場(chǎng)阻力較小，產(chǎn)品渠道協(xié)同發(fā)力

環(huán)山西市場(chǎng)與山西市場(chǎng)相似度高，清香型白酒消費(fèi)氛圍良好。環(huán)山西市場(chǎng)包括京、津、冀、魯、豫、陜、蒙七個(gè)省市，常住 人口達(dá)到 3.7 億，且與山西省人文環(huán)境相似度高，清香型白酒消費(fèi)氛圍濃厚，具有良好的消費(fèi)者基礎(chǔ)。在上一輪全國(guó)化中， 汾酒成功打入環(huán)山西市場(chǎng)，在當(dāng)?shù)叵M(fèi)者中產(chǎn)生了一定的影響力，外加國(guó)改以來(lái)，公司在營(yíng)銷方面持續(xù)發(fā)力，環(huán)山西市場(chǎng)持 續(xù)高增，反饋良好。以河南市場(chǎng)為例，汾酒公司提出了“第二故鄉(xiāng)”策略，2016 年收入僅 3億元，2017年收入約 5億元， 2018 年即超過(guò) 10 億元，2019 年達(dá)到 13 億元。2020 年，公司基本消滅了空白的縣級(jí)市場(chǎng)，培養(yǎng) 20 余家千萬(wàn)級(jí)經(jīng)銷商， 進(jìn)入精細(xì)化運(yùn)作階段。

半開(kāi)放市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，深耕潛力巨大。環(huán)山西市場(chǎng)屬于半開(kāi)放市場(chǎng)，雖然市場(chǎng)規(guī)模大，但缺少非常強(qiáng)勢(shì)的地方性酒企， 汾酒作為清香型白酒龍頭，有望在環(huán)山西市場(chǎng)持續(xù)深耕，占據(jù)一席之地。目前，公司在環(huán)山西市場(chǎng)的思想已由“量”轉(zhuǎn)為“質(zhì)”， 行動(dòng)上進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道策略等，如發(fā)力青花、放緩經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)，未來(lái)隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，渠道進(jìn)一步下沉， 以及營(yíng)銷工作進(jìn)一步推進(jìn)，環(huán)山西市場(chǎng)有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

4.3 長(zhǎng)江以南為機(jī)會(huì)市場(chǎng)，以點(diǎn)帶面向上高增

長(zhǎng)江以南市場(chǎng)為下階段重點(diǎn)，公司因地制宜開(kāi)展市場(chǎng)活動(dòng)。2019年 3月的經(jīng)銷商大會(huì)上，公司明確提出“過(guò)長(zhǎng)江、破華東、 占上?！钡娜A東戰(zhàn)略；12月，公司在三亞召開(kāi)的“長(zhǎng)三角珠三角重點(diǎn)市場(chǎng)營(yíng)銷工作推進(jìn)會(huì)”上將江蘇、浙江、上海、安徽、 廣東等 5省份 35城劃定為長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)，并確立三年平均增速超 50%的目標(biāo)?？紤]到不同市場(chǎng)，公司的品牌力、消費(fèi) 者基礎(chǔ)不同，公司針對(duì)不同市場(chǎng)采取不同策略，因地制宜開(kāi)展各項(xiàng)市場(chǎng)活動(dòng)，重視渠道利潤(rùn)分配，借助經(jīng)銷商力量進(jìn)行市場(chǎng) 開(kāi)拓，并投放精準(zhǔn)費(fèi)用，推動(dòng)汾酒在南方市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，2020年長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)增速均超 50%，2021 年南方市場(chǎng)銷售平均增幅達(dá) 60%以上，江、浙、滬、皖、粵等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

四大措施為長(zhǎng)江以南市場(chǎng)拓展提供保障。公司在組織保障、人才保障、資源保障、機(jī)制保障方面發(fā)力，四大舉措共同助力市 場(chǎng)拓展。組織方面，公司成立了長(zhǎng)江以南核心市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)組，組成成員均為集團(tuán)高層；人才方面，公司引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人制度并 開(kāi)展試點(diǎn)，同時(shí)增加營(yíng)銷、地推人員；資源方面，公司對(duì)長(zhǎng)三角、珠三角區(qū)域持續(xù)投入費(fèi)用支持，加大品牌宣傳力度；機(jī)制 方面，對(duì)人力機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制、費(fèi)用預(yù)投機(jī)制進(jìn)行改革。除了四大保障外，公司還配備了 ERP 后臺(tái)、業(yè)務(wù)大中臺(tái)，以及包 括會(huì)員體系、汾享會(huì)、渠道管理系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心等在內(nèi)的營(yíng)銷前端系統(tǒng)作為科技保障。

4.4 積極擴(kuò)充原酒產(chǎn)能，謀篇布局未來(lái)可期

國(guó)改引領(lǐng)高增，產(chǎn)能不斷加碼。山西汾酒 2016年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 16萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能 9.5萬(wàn)噸。2017年以后，汾酒開(kāi)啟國(guó)改， 進(jìn)入快速發(fā)展的新階段。市場(chǎng)需求迅速擴(kuò)大，對(duì)產(chǎn)能產(chǎn)量提出新的要求。而汾酒主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能受限，短期內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)較難，公司通 過(guò)租賃資產(chǎn)進(jìn)行原酒產(chǎn)能補(bǔ)充。截至 2018 年，公司實(shí)際產(chǎn)能達(dá)到 10 萬(wàn)噸，有力支持了成品酒的供應(yīng)。

三年目標(biāo)兌現(xiàn)，產(chǎn)能隨之突破。2019年，在公司簽訂三年目標(biāo)責(zé)任書(shū)的收官之際，汾酒整體市場(chǎng)需求進(jìn)一步打開(kāi)，產(chǎn)能也 隨之提升。當(dāng)年，公司收購(gòu)汾酒集團(tuán)義泉涌公司部分資產(chǎn)后，成立了汾酒廠股份有限公司白玉酒廠，整合原有各類生產(chǎn)資源， 實(shí)現(xiàn)白玉酒廠原酒和大曲產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，將其打造成為汾酒的優(yōu)質(zhì)原酒和大曲生產(chǎn)基地。此外，公司收購(gòu)了汾酒集團(tuán)汾青酒廠 100%股權(quán)，汾青酒廠變更為公司全資子公司，并更名為“山西杏花村汾酒廠汾青有限公司”，主要定位為優(yōu)質(zhì)原酒生產(chǎn)業(yè)務(wù) 單元，為公司擴(kuò)產(chǎn)提供了有力補(bǔ)充。同年，公司子公司收購(gòu)汾酒集團(tuán)寶泉涌公司 51%股權(quán)，寶泉涌公司變更為公司實(shí)控公 司，并更名為“山西杏花村寶泉涌有限責(zé)任公司”，成為公司系列酒的一大主要生產(chǎn)單位。經(jīng)過(guò)酒廠資源整合收購(gòu)，2019年 公司本部產(chǎn)能達(dá)到 12萬(wàn)噸，系列酒公司產(chǎn)能達(dá)到 3.3 萬(wàn)噸。

產(chǎn)能投資加速，著眼長(zhǎng)期發(fā)展。近年來(lái)，隨著汾酒的品牌效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，清香型白酒的接受度愈來(lái)愈高。山西汾酒著眼于中 長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)汾酒“復(fù)興”的戰(zhàn)略規(guī)劃，進(jìn)一步規(guī)劃擴(kuò)大產(chǎn)能。截止 2021 年報(bào)告期末，公司設(shè)計(jì)產(chǎn)能 20.7 萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)能 18 萬(wàn)噸。2021 年，公司董事會(huì)通過(guò)議案，計(jì)劃新增原酒產(chǎn)能 1 萬(wàn)噸，原酒儲(chǔ)能 5.88 萬(wàn)噸。2022 年 3 月，公司宣布投資 91 億元用于原酒產(chǎn)儲(chǔ)能擴(kuò)建項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增 5.1萬(wàn)噸原酒產(chǎn)能，新增 13.44萬(wàn)噸原酒儲(chǔ)能。項(xiàng)目投入使用后，將為公司 完善產(chǎn)品矩陣、推進(jìn)汾酒全國(guó)化、高端化打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，助力公司在“十四五”規(guī)劃新階段實(shí)現(xiàn)更高目標(biāo)。

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