（報告出品方/作者：平安證券，張晉溢，王萌，潘俊汝）

一、 清香龍頭幾經(jīng)浮沉，國改開啟復興之路

1.1 山西汾酒：源遠流長，萬古流芳

釀酒工藝源遠流長，源于杏花村名酒發(fā)祥地。山西汾酒，即山西杏花村汾酒廠股份有限公司，坐落于山西省汾陽市杏花村， 主要經(jīng)營汾酒、竹葉青酒及系列酒的生產(chǎn)及銷售。杏花村是中國最早釀酒的地區(qū)之一，以釀造汾酒聞名遐邇，其精湛的釀酒 工藝源遠流長，早在 6,000多年前杏花村就制作出了釀酒發(fā)酵容器小口尖底甕，表明了汾酒六千年之久的釀造史。同時，杏 花村也是我國許多名酒的發(fā)祥地，如貴州茅臺酒是 1704 年山西一郭姓鹽商雇杏花村釀酒工人和當?shù)蒯勗旃と斯餐瑒?chuàng)造的， 陜西的西鳳酒因“山西客戶遷入，始創(chuàng)西鳳酒”，西寧的青稞燒酒、新疆的代酒等許多名酒亦由晉商傳汾酒技術(shù)而興，因而 汾酒也在行業(yè)內(nèi)享有“白酒祖庭”的美譽。

汾酒擁有持續(xù)輝煌 1,500年之久的名酒史，在歷史上曾四次名揚遠方。南北朝時期的北齊武成帝將汾酒作為宮廷御酒并極力 推崇，后被載入《二十四史·北齊書》，汾酒一舉成名；晚唐詩人杜牧的一首《清明》“借問酒家何處有？牧童遙指杏花村” 的千古絕唱，汾酒二度成名；1915 年，捧回巴拿馬萬國博覽會最高榮譽甲等金質(zhì)大獎章，是中國現(xiàn)存白酒中唯一獲此殊榮 的產(chǎn)品，汾酒三次成名；建國后的五次“國家名酒”評選中，汾酒都成功入選，汾酒再揚美名。這四次成名被稱為汾酒四大 酒文化財富，同時杏花村品牌、汾酒、竹葉青酒被稱為汾酒人三大珍貴歷史遺產(chǎn)。

1.2 歷史沿革：風雨多經(jīng)，龍頭浮沉

發(fā)展路上迂回曲折、起起伏伏。1949 年 6 月，國營山西杏花村汾酒廠成立，此為山西汾酒的前身，屆時一直處于白酒行業(yè) 領(lǐng)先地位，有著“汾老大”的尊稱，更是 1949年開國大典的國宴用酒。1952年，汾酒在全國第一屆評酒會上被評為四大名 酒之一，也是迄今為止同茅臺、瀘州老窖一起連續(xù)五次獲得此獎的三大名酒之一。1994 年 1 月 6日，山西杏花村汾酒廠股 份有限公司公開發(fā)行上市，為白酒上市第一股，也是山西上市第一股。然而，由于選擇了“名酒變民酒”的戰(zhàn)略，公司 1994 年銷售收入被五糧液超過，疊加 1998年發(fā)生的山西假酒案，公司錯過了白酒高端化機遇，經(jīng)營一度受阻。2001年起，由于白酒消費稅政策調(diào)整，開始征收白酒從量稅，低端酒受到較大影響，公司開始發(fā)力高端市場，尋求中高端轉(zhuǎn)型升級，推出了 青花瓷汾酒、國藏汾酒。

1.2.1 1949 年-1993 年：生產(chǎn)特性疊加時代背景，造就“汾老大”地位

汾酒被譽為清香型白酒代表，位列三大主流香型。目前中國市場上的主流香型有醬香型、濃香型、清香型白酒，其中汾酒是 清香型白酒的典型代表，素以清香、純正、甜美、凈爽、綿長的口感著稱，又被譽為“汾老大”。相較于醬香型、濃香型白 酒，清香型白酒的優(yōu)勢在于其生產(chǎn)周期短、出酒率高、成本低。在建國初期到改革開放前，中國處在計劃經(jīng)濟時期，糧食產(chǎn) 量較低，因此以汾酒為首的清香型白酒更加受到消費者歡迎，滿足了時代背景下消費者對白酒的消費需求。根據(jù)酒業(yè)家數(shù)據(jù)， 清香型白酒的出酒率為 40%，顯著高于濃香型白酒的 30%和醬香型白酒的 20%。清香型白酒的生產(chǎn)周期只需 1年左右，相 較之下濃香和醬香則分別需要 2 年和 5 年左右的時間。

清香型白酒風靡全國，成為白酒銷量之最。在清香型白酒風靡全國的背景下，我國白酒產(chǎn)量不斷上升，我國 白酒產(chǎn)量自 1952年的 10.8萬噸，上升到 1977年的 95萬噸，在 1980年達到了 215萬噸。其中，清香型白酒占比達到 70%。 1985 年，山西汾酒廠成為全國最大名白酒生產(chǎn)基地，全年汾酒產(chǎn)量突破 8,000噸，占當時全國 13種名白酒產(chǎn)量的一半。1992 年，山西汾酒廠產(chǎn)量更是突破 2 萬噸，而茅臺在 2000 年產(chǎn)能才達到萬噸，更加奠定了“汾老大”的行業(yè)地位。

1.2.2 1994 年-2000 年：“名酒變民酒”，公司市場地位下滑

自 1988年 7月國務院提出全國各地放開名煙名酒價格，實行市場調(diào)節(jié)之后，各大白酒品牌紛紛調(diào)高了價格，但為了限制公 款消費，國家提出了整治并限制政府白酒消費，行業(yè)步入調(diào)整期。1992 年后，隨著管制放松和進一步改革開放，各大酒企 采取了不同的價格策略，茅臺、五糧液等選擇高端化路線，而汾酒則選擇了“名酒變民酒”的價格策略。調(diào)整價格后，公司 收入連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑，銷售規(guī)模在 1994年被五糧液超過，失去行業(yè)領(lǐng)袖位置。1998年，朔州假酒案爆發(fā)，造成 27人死 亡，222人住院，多人失明。這一嚴重事故，使“勸君莫飲山西酒”傳遍國內(nèi)。雖然汾酒與假酒案無關(guān)，但是因其地處山西， 引起了消費者對其質(zhì)量的不信任，其銷售業(yè)績也深受影響，當年收入降幅達 44.6%，直至 2001年才恢復至 1997年的水平。

1.2.3 2001 年-2007 年：消費稅改革下戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向高端化，同時積極發(fā)力省外市場

2001 年消費稅改革，白酒的計稅方式由從價征稅變?yōu)榱藦牧慷~與從價定率的復合征稅。這一次的消費稅改革，從結(jié)構(gòu)上 看，低端酒的稅收負擔增加，受改革影響較大，而高端酒所受影響相較更小，行業(yè)高端化趨勢再次凸顯。同時，隨著山西朔 州假酒案的風波漸去，汾酒再次贏得了消費者的信任。受環(huán)境改變影響，公司開啟高端化進程并積極發(fā)力省外市場。在高端 化方面，公司于 2002年推出青花瓷汾酒，2004年推出國藏汾酒，嘗試進軍高端市場；在省外市場方面，公司以河南、河北 為重點市場，同時支持廣東、東北、浙江等潛力市場。最終，公司收入由 2001年的 4.3億增長至 2007年的 18.5億，CAGR 達到 27.35%，同時省外收入占比由 2003 年的 26.6%提升至2007 年的 48.4%。

1.2.4 2008 年-2012 年：積極改革奮勇直追，力推全國化戰(zhàn)略

2008 年開始，汾酒陸續(xù)對產(chǎn)品、渠道及市場政策進行梳理，從而減少假酒竄貨現(xiàn)象、理順價格體系。1）在品牌開發(fā)方面， 公司由原先的工商聯(lián)合開發(fā)模式進行了轉(zhuǎn)變，收回了品牌管理權(quán)，進一步對品牌進行“瘦身”，避免了主品牌、次品牌混亂 不分的狀況，品牌數(shù)由早前高峰的接近 300個下降至 100個以內(nèi)；2）在營銷體系改革方面，公司由總經(jīng)銷商制改變?yōu)榱藚^(qū) 域經(jīng)銷商制度，并且推動深度分銷，大幅度增加營銷人員數(shù)量；3）在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，由以中端的 老白汾為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐源胃叨说那嗷ù煞诰?、高端的國藏汾酒為主，資源進一步向青花、國藏汾酒等高端產(chǎn)品進行傾斜。雖然 2008 年公司業(yè)績調(diào)整出現(xiàn)下滑，當年僅實現(xiàn)收入 15.8億，同比下滑 14.2%，但是而后的迅速反彈說明了公司策略的正確性， 2012 年公司實現(xiàn)收入 64.8 億元，復合增速達到 42.2%。

1.2.5 2013 年-2016 年：政策限制及經(jīng)濟下行，行業(yè)蕭條亟需調(diào)整

2012 年底，中央提出限制三公消費的政策，政商等白酒消費需求大幅下降，白酒行業(yè)開始進入深度調(diào)整階段，名酒價格下 降。同時，疊加山西省支柱煤炭產(chǎn)業(yè)下行，公司經(jīng)營再受重創(chuàng)。據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，中國煤炭價格指數(shù) 2012-1014 下降近 40%，2014年，公司僅實現(xiàn)收入 39.2億元，同比下降 35.7%。經(jīng)過 2年調(diào)整，得益于庫存消化以及渠道信心恢復， 2015 年開始，公司恢復增長，但增速較為緩慢，2015、2016 年營收增速分別為 5.4%、6.7%。

1.3 國改復盤：大刀闊斧，再啟新局

1.3.1 國改序幕：《2017年度經(jīng)營目標考核責任書》和《三年任期經(jīng)營目標考核責任書》

2017 年 2月 23日，汾酒集團董事長李秋喜簽訂《2017年度經(jīng)營目標考核責任書》、《三年任期經(jīng)營目標考核責任書》，拉開 了國企改革的序幕，標志著山西省屬企業(yè)目標責任考核改革試點正式啟動，公司管理模式也將從行政化走向市場化。目標責 任書要求，汾酒集團 2017/2018/2019年酒類收入增長目標分別為 30%/30%/20%，利潤增長目標均為 25%。為實現(xiàn)考核目 標，公司開始全方面推進改革，在選人用人、股權(quán)結(jié)構(gòu)、激勵政策、營銷系統(tǒng)等方面大刀闊斧，持續(xù)推進全國化、高端化進 程，實現(xiàn)“汾酒速度”。

內(nèi)部“加壓”與外部“松綁”結(jié)合，企業(yè)自主權(quán)增強的同時員工積極性得以充分調(diào)動。本次考核目標清晰、獎懲機制明確， 施行“考核目標與董事長任職掛鉤”和“利潤總額目標考核情況與企業(yè)工資總額預算掛鉤”的“雙掛鉤”策略。一方面，如 果考核目標完不成，董事長將被解聘。另一方面，根據(jù)完成利潤總額目標情況，增加或減少企業(yè)工資總額，實現(xiàn)了管理層、 員工和公司利益的充分綁定。此外，責任書的簽訂還體現(xiàn)了權(quán)責利統(tǒng)一、對標先進以及正向激勵的三項原則。在對企業(yè)“加 壓”的同時，國資委下放了八項權(quán)利，對企業(yè)進行“松綁”，讓汾酒集團董事會有了更多的自主權(quán)利，如市場化選聘機制、 考核、薪酬管理機制等，大大減少了領(lǐng)導層決策的約束。（報告來源：未來智庫）

1.3.2 引入戰(zhàn)投：引入華潤戰(zhàn)投，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

2018年公司成功實施混合所有制改革，股權(quán)結(jié)構(gòu)不再單一。2018年 2月 3日，山西汾酒發(fā)布公告稱，為積極推進混合所有 制改革工作，將與華創(chuàng)鑫睿（香港）有限公司、華潤創(chuàng)業(yè)有限公司及華潤創(chuàng)業(yè)聯(lián)和基金一期(有限合伙）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議， 引進華潤作為戰(zhàn)略投資者。本次轉(zhuǎn)讓后，汾酒集團公司仍保持其第一控股大股東的身份；華創(chuàng)鑫睿持有 11.45%的股份，成 為山西汾酒第二大股東。華創(chuàng)鑫睿是華潤創(chuàng)業(yè)的控股子公司，華潤創(chuàng)業(yè)是華潤集團旗下綜合消費品及零售服務業(yè)公司，專注 于消費品業(yè)務，同時具備國際化視野和并購整合經(jīng)驗。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓條約具備鎖定條款，在完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，華創(chuàng)鑫睿需要

華潤多方位助推山西汾酒高速高質(zhì)量發(fā)展。華潤具備國際化視野和并購整合經(jīng)驗，與山西汾酒形成了強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補的 架構(gòu)，促使汾酒的治理結(jié)構(gòu)、決策體系和激勵機制更加科學，有利于提高汾酒面向市場的綜合競爭力，推動公司快速實現(xiàn)跨 越式發(fā)展、做強做優(yōu)做大的戰(zhàn)略目標，成為白酒行業(yè)領(lǐng)先的具有國際影響力的上市公司。華潤旗下?lián)碛衅【坪偷V泉水等快消 品業(yè)務，已經(jīng)形成了健全的全國性快消品經(jīng)營網(wǎng)絡，其營銷渠道和白酒渠道具有極高的兼容性和互補性，例如玻汾就成功導 入了雪花經(jīng)銷商的部分渠道。另外，華潤有眾多成功的營銷案例，能夠幫助山西汾酒實現(xiàn)更好更快的發(fā)展。2018 年，華潤 派出數(shù)位人員擔任汾酒公司高層進入董事會，其中有一位經(jīng)理人員擔任汾酒品牌營銷管理崗位。2021 年 3 月，華潤與汾酒 簽訂了數(shù)字化戰(zhàn)略合作協(xié)議，進一步加深合作。

1.3.3 資產(chǎn)上市：收購集團資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭

集團整體上市基本完成，治理結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2018年開始，公司持續(xù)收購關(guān)聯(lián)方汾酒集團的資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易。2018年 12 月，公司收購了汾酒集團全資子公司杏花村國貿(mào)、集團子公司發(fā)展區(qū)銷售公司；2019年 6月，公司收購寶泉涌公司 51% 股份；2019年 11月，公司收購了竹葉青酒營銷公司 10%的股權(quán)以及汾清酒廠 100%的股權(quán)；2020年 11月，公司收購了山 西杏花村汾酒集團酒業(yè)發(fā)展區(qū)股份有限公司 51%的股權(quán)；2021年 8月，公司收購了汾酒集團設備、建筑物、土地使用權(quán)等 資產(chǎn)。通過酒類資產(chǎn)注入上市公司，公司持續(xù)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，增強競爭優(yōu)勢，緩解同業(yè)競爭壓力。

1.3.4 人員激勵：股權(quán)激勵+組閣聘任制，雙輪驅(qū)動激發(fā)人員動力

股權(quán)激勵落地，實現(xiàn)股東利益、員工利益和公司利益的深度綁定。2019年 3月，公司發(fā)布公告，稱擬以 19.27元/股的價格， 向公司高級管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務）人員等 395 人授予共 568 萬股（不包含預留 50 萬股）。此次激勵 計劃共分三期解除禁售，需要滿足對應條件才可以行權(quán)。通過股權(quán)激勵計劃，公司充分調(diào)動中高層、業(yè)務人員動力和積極性， 將公司利益、股東利益、員工利益深度綁定，緩解代理問題，減少代理成本，進一步推動公司向上，為公司業(yè)績助力。

股權(quán)激勵分三期解除限售，助力員工放遠未來，堅持長期主義。傳統(tǒng)的年度目標考核制下，員工的目光局限在當年的任務完 成情況，而非從企業(yè)整體的價值、未來的現(xiàn)金流考慮。比如，銷售人員為了能拿到年度獎金可能通過壓貨來完成當年任務， 而忽視了實際動銷情況，甚至出現(xiàn)渠道亂價的現(xiàn)象，不利于公司的長期可持續(xù)發(fā)展。公司股權(quán)激勵采取分三期解除限售的模 式，將員工的薪酬獎勵與企業(yè)的股票市值相互聯(lián)系，促使員工和汾酒股份結(jié)成“一榮俱榮、一損俱損”的命運共同體，令員 工更關(guān)注公司長期發(fā)展，從企業(yè)角度考慮問題。

組閣聘任制與“六定”改革，調(diào)動員工積極性。從 2017 年開始，公司在營銷系統(tǒng)深入推行“組閣聘任制”，進一步下放運 營自主權(quán)，營銷動力、活力得到充分釋放和激發(fā)。2017 年 6 月，公司宣布將汾酒銷售公司經(jīng)理層、部門負責人等副處級以 上領(lǐng)導干部的職務進行解聘，同時推動組閣聘任制的施行，建立能上能下、優(yōu)化組合的市場用人機制。同時，公司實施了契約化動態(tài)考核，在機關(guān)作風評比中居最后三名的單位將被降低行政級別，如果第二年仍處在最后三名，將被連續(xù)降級的做法。 在機制創(chuàng)新方面，公司全力推進“六定”改革，精簡公司職能部門數(shù)量，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，進一步煥發(fā)了組織活力，提升 了管理效能。

1.4 改革成效：業(yè)績高增，復興當途

改革目標超預期完成，盈利能力持續(xù)提升。自 2016年山西汾酒與山西省國資委簽訂三年經(jīng)營目標責任書以來，公司營業(yè)收 入和凈利潤一路高歌、與日俱增，2017/2018/2019 年實現(xiàn)收入同比增速 37.1%/47.5%/25.8%，歸母凈利潤同比增速 56.0%/54.0%/28.6%，超額完成了連續(xù)三年增長 30%/30%/20%的收入目標和每年 25%的利潤目標。目前公司營收已接近 200 億大關(guān)，2021年公司實現(xiàn)收入 199.7億元以及歸母凈利潤 53.1億元，2016-2021年營收/歸母凈利潤的 CAGR分別達 到 35.3%/54.4%，營收規(guī)模和盈利能力不斷提升。2022 年，在疫情反復下公司延續(xù)高增態(tài)勢，22Q1 公司營收和歸母凈利 潤分別為 105.3億元和 37.1億元，同比增長 43.6%和 70.0%，成功超越老窖進入行業(yè)前四，營收規(guī)模僅次于茅臺、五糧液、 洋河。

毛利率持續(xù)增厚，凈利率逐年提升。與同行業(yè)內(nèi)其他公司相比，山西汾酒的盈利能力僅處于中游平均水平，與行業(yè)龍頭貴州 茅臺之間仍存在一定差距，主要是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導致，公司早期主要銷售產(chǎn)品以玻汾、老白汾為主，利潤率水平較低。近年來， 隨著青花戰(zhàn)略地位的提高，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步上移，疊加現(xiàn)有單品提價，盈利能力不斷改善，毛利率從 2016年的 68.7%提升至 2022Q1的 74.8%，凈利率也從 14.6%提升至 35.4%，分別上升了 6.1pct/20.8pct。未來，隨著產(chǎn)品提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的 升級，公司盈利能力仍有進一步上升的空間。

存貨周轉(zhuǎn)率位于行業(yè)前列，應收賬款周轉(zhuǎn)率顯著加快。 2022Q1 存貨周轉(zhuǎn)率為 0.34，在行業(yè)可比公司中位列第三，并且 2016-2020 年期間存貨周轉(zhuǎn)一直處于良好狀態(tài)，優(yōu)于行業(yè)平均水平，存貨管理能力較強。近幾年應收賬款周轉(zhuǎn)率呈指數(shù)式增 長，說明對于下游經(jīng)銷商的管控能力和話語權(quán)增強，資金占用情況改善?？傮w上，公司的營運能力穩(wěn)中有升。

ROE穩(wěn)步攀升，遙遙領(lǐng)先于行業(yè)其他公司。2016-2021 年期間公司 ROE 呈穩(wěn)健上行趨勢，2021年 ROE 為 42.04%，相較 于 2016 年漲幅接近三倍，主要由凈利率和財務杠桿提高驅(qū)動，說明凈資產(chǎn)創(chuàng)造的財富價值不斷增長。2022Q1 公司 ROE 為 21.71%，在行業(yè)內(nèi)可比公司中位居第一，遠超第二名的 13.76%。

1.5 未來展望：汾酒換帥，揚帆起航

新董事長上任，開啟汾酒新征程。2021年 12月 16日，山西汾酒原董事長李秋喜卸任，袁清茂就任汾酒新一任董事長。袁清茂是土生土長的山西人，見證了汾酒一直以來的發(fā)展歷程，對汾酒復興有深厚的使命感。有上市公司、大型國企豐富的管理經(jīng)驗。在新董事長的帶領(lǐng)下，山西汾酒有望延續(xù)高增態(tài)勢，開啟新征程。

三年戰(zhàn)略發(fā)展期，沖刺白酒第一陣營。袁清茂董事長認為，未來三年將是汾酒的重大戰(zhàn)略發(fā)展期。公司將專注于產(chǎn)品品質(zhì)、 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場渠道優(yōu)化，力爭實現(xiàn)“十四五進軍行業(yè)第一陣營”的目標。市場結(jié)構(gòu)方面，公司主要立足汾酒的傳統(tǒng)優(yōu)勢市 場——山西與環(huán)山西區(qū)域，并主動出擊經(jīng)濟的高速增長區(qū)。公司有望進一步開拓長江以南市場，提升在華東以及華南市場的 覆蓋率。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司將繼續(xù)突出中高檔酒的發(fā)展定位，持續(xù)發(fā)力青花系列產(chǎn)品，不斷釋放青花汾酒的頭部效應，提 升青花汾酒 30、青花汾酒 40 作為清香品類高端化白酒的形象，同時強化塑造腰部產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

二、 青花玻汾齊頭并進，汾酒竹葉青雙輪驅(qū)動

2.1 系列產(chǎn)品定位互異，各價位帶全面覆蓋

根據(jù)年報口徑，公司旗下產(chǎn)品主要包括汾酒、系列酒和配制酒，其中汾酒系列產(chǎn)品是其最主要的收入來源，2021 年收入占 比高達 90.5%。汾酒系列下設青花系列、巴拿馬金獎系列、老白汾系列和玻汾系列，系列酒主要包括杏花村酒系列，配制酒 則特指竹葉青酒。在汾酒、系列酒和配制酒的共同作用下，公司實現(xiàn)了從低端、中端、次高端、高端到超高端的多價位帶覆 蓋，且各系列產(chǎn)品定位互異，針對不同的消費場景及消費人群，構(gòu)成了完整豐富的產(chǎn)品矩陣。

1）青花系列：青花系列作為公司主打產(chǎn)品，在汾酒系列中收入占比約 45%，在公司白酒總收入中占比約 41%，肩負著汾酒 品牌復興的重任。針對青花系列，公司采取大單品戰(zhàn)略，其中主流大單品青花 20建議零售價為 538元/瓶，定位次高端價位 帶。2020年 9月公司推出的青花 30·復興版則針對高端市場，是青花系列的向上延伸，填補了清香型高端產(chǎn)品的空白，建 議零售價 1199元/瓶，將青花系列從原有的 300-500元價位帶提升至千元價位帶。緊接著，2021年 7月，公司又推出青花 40·中國龍，定價 3,199 元/瓶，進軍超高端市場，品牌形象得到進一步提升，意在將青花系列的消費屬性部分轉(zhuǎn)移為金融 屬性，提高其投資收藏價值。

2）巴拿馬&老白汾系列：巴拿馬和老白汾系列作為公司腰部產(chǎn)品，定價 100-450 元中端價位帶，在公司白酒總收入中合計 占比約 19%，是搶占中端市場的重要支柱。巴拿馬系列有國際大獎的榮膺加持，兼?zhèn)淦放苾r值和高性價比。老白汾系列屬 于經(jīng)典款明星產(chǎn)品，歷代相傳久經(jīng)不衰，旗下單品主要包括老白汾 10、老白汾 15、老白汾 20 等。

3）玻汾系列：玻汾定位高線光瓶酒市場，是公司實現(xiàn)全國化擴張、開拓市場的重要單品，在公司白酒總收入中占比約 30%。 多年來玻汾憑借品牌優(yōu)勢、品質(zhì)優(yōu)良、高性價比成為了高線光瓶酒的優(yōu)勢品種，在光瓶酒市場極具競爭力。此外，玻汾還承 擔著消費者培育及提高清香品牌認知度的重要責任，帶動了近年清香型白酒的復興潮。

4）竹葉青系列：竹葉青系列定位健康國酒，可細分為青瓷、金象、玻瓶等單品，覆蓋低、中、高端消費人群，在白酒總收 入中占比約 6%。保健養(yǎng)生的功效符合當下健康養(yǎng)生的理念，市場空間未來可期。公司持續(xù)推動竹葉青大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展，立 足“健康國酒”品牌定位，樹牢竹葉青健康屬性，積極調(diào)整產(chǎn)品布局，加快拓寬渠道建設，多角度協(xié)同推進，升級塑造竹葉 青品牌形象。

從“抓兩頭，帶中間”到“抓青花、強腰部、穩(wěn)玻汾”，產(chǎn)品戰(zhàn)略緊跟市場。近年來，公司持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，釋放品牌勢 能，護航汾酒發(fā)展。2019 年，公司緊跟次高端和光瓶酒擴容趨勢，實行“抓兩頭，帶中間”的產(chǎn)品策略，即聚焦次高端青 花汾酒及光瓶酒玻汾發(fā)展，依托玻汾快速擴張形成基礎(chǔ)網(wǎng)絡，帶動巴拿馬、老白汾系列產(chǎn)品增長。2020 年公司繼續(xù)延續(xù)產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)升級策略，發(fā)力高端青花系列，市場資源向青花傾斜，在空白市場引導消費，在成熟市場分層篩選。

2021 年，公司 繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進一步落實汾酒“抓青花、強腰部、穩(wěn)玻汾”的產(chǎn)品策略。產(chǎn)品高端化策略的實施有助于品牌地位提升、 圈層拓展及市場推廣，青花系列中高端產(chǎn)品占比穩(wěn)中有升。在公司的費用投放和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能傾斜下，青花系列實現(xiàn)了迅速增長。 根據(jù)渠道調(diào)研，2021 年青花系列收入超 60 億元，同比增長 50%，近 5 年 CAGR 高達 48%，實現(xiàn)了規(guī)模上的迅速攀升。

2.2 青花系列方興未艾，多產(chǎn)品組合蓬勃發(fā)展

2.2.1 青花系列并駕齊驅(qū)，實現(xiàn)汾酒品牌復興

青花系列最早于 1998年推出，青花 20作為起步產(chǎn)品，為汾酒打開了中端市場，青花 30則進一步打開了次高端市場。2020 年上市的青花 30 復興版成功帶領(lǐng)汾酒進軍高端市場，同時也提升了汾酒的品牌調(diào)性。青花系列作為汾酒的核心產(chǎn)品，占公 司收入比例超 40%。青花系列產(chǎn)品價格自 2017年起進入上升周期，公司控貨挺價措施頻繁，而銷量在漲價趨勢下依然保持 堅挺，量價齊升推動公司營收高速增長。山西汾酒作為清香型龍頭，在次高端市場僅占據(jù)不到 10%的市場份額，青花系列 將肩負起品牌復興的歷史任務，進一步提升公司市占率，預計 2022-2025年將繼續(xù)保持遠超行業(yè)平均的高速增長，2023年 青花系列銷售額有望突破百億。

青花系列產(chǎn)品分離運作，重點渠道各異。青花系列一直以來都承擔著推動全國化進程和促進公司高質(zhì)量發(fā)展的重任，未來公 司的資源傾斜和增長重點依然在青花系列。自 2019年起，公司對青花 20和青花 30分離運作，其中青花 20聚焦煙酒店、 餐飲、宴席等渠道，為主力放量產(chǎn)品；青花 30則聚焦團購渠道，依托政務團購資源，蓄力高端市場。同時，公司對青花 30 復興版和青花 40 實行銷售配額制管理，通過控制供給有效保障了需求剛性。在中國“長期不缺酒，長期缺好酒”的時代背 景下，名酒高端產(chǎn)品具有稀缺性，配額制正是對名酒有限資源的分配和管理，茅臺 1935、國窖、古 20等全國性大單品大多 采取配額制，汾酒此舉有利于產(chǎn)品生命周期的延續(xù)。根據(jù)渠道調(diào)研，今年一季度青花 30 復興版任務完成超預期，目前公司 已停止發(fā)貨，有效落實控量保價。

2.2.2 青花 30·復興版：進軍千元價格帶，引領(lǐng)高端化進程

茅臺批價上行打開高端酒價格天花板，形成千元價格帶。我國高端酒市場的主流產(chǎn)品以醬香型白酒中的茅臺和濃香型白酒中 的五糧液、老窖、洋河為主，長期以來，清香型白酒在該價格帶缺乏拳頭產(chǎn)品，市場認知度低且市占率低。近年來茅臺批價 持續(xù)上移，成功打開高端酒的價格天花板，延伸出以飛天為代表的 2,000元的超高端價位帶，同時也拓寬了次高端白酒的升 級空間。為抓住消費升級和高端化結(jié)構(gòu)擴容機會，汾酒加碼高端化戰(zhàn)略，定價 1199元的青花汾酒 30·復興版，則是汾酒向 千元價格帶發(fā)起的沖擊。在彌補清香型白酒在該領(lǐng)域的空白，實現(xiàn)品類價值提升的同時，該產(chǎn)品給汾酒帶來結(jié)構(gòu)性增長紅利和企業(yè)品牌勢能的提升。

千元價格帶競爭激烈，汾酒品牌優(yōu)勢優(yōu)越。高端酒兼具社交、送禮及收藏屬性，其核心競爭力為品牌力，目前千元價格帶中 突破百億的單品僅有普五和國窖 1573，主要依托五糧液和瀘州老窖多年積累的品牌優(yōu)勢、文化沉淀及消費者心智，成功占 據(jù)千元價格帶市場核心地位。汾酒作為曾經(jīng)的行業(yè)龍頭“汾老大”，在品牌力上占據(jù)天然優(yōu)勢，但其主流產(chǎn)品的價位帶一直 停留在低端到中端之間，在消費者心智的培育上較為落后。青花 30 復興版的推出標志著公司將重拾品牌優(yōu)勢，進軍千元價 位帶，帶領(lǐng)品牌復興。

青花 30·復興版引領(lǐng)汾酒邁入新高端市場，提升汾酒品牌力。2020 年 9月，公司推出具備高端大單品潛質(zhì)的青花 30復興 版，使青花 30 從原有的 500 元價格帶一度躍升至千元價格帶，成功實現(xiàn)價格突圍。青花 30·復興版由連鎖渠道導入，目 前的產(chǎn)品策略仍為價格優(yōu)先于放量。從調(diào)研反饋來看，青花 30·復興版渠道認可度高，有望帶動青花系列放量及價格空間 躍升，引領(lǐng)汾酒搶占千元價格帶的更多份額。上市以來，青花 30·復興版用市場表現(xiàn)證明了自己是一款有價又有市的清香 高端產(chǎn)品。自推出以來，汾酒先后與華致酒行、永輝超市、華潤 ole等強勢渠道簽訂了關(guān)于青花 30·復興版的合作，并且通 過與高端超市品牌聯(lián)合，有序布局具有同樣特質(zhì)的銷售渠道，為高品質(zhì)生活代言，使得高端清香產(chǎn)品形象深入人心。

青花 30·復興版為公司利潤產(chǎn)品，貢獻公司噸價提升。2021年，山西汾酒營業(yè)收入同比增長 42.8%，歸母凈利潤同比增長 72.6%。近年來，公司凈利潤增速都顯著高于營收增速，證明了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升效果顯著，尤其是高端化產(chǎn)品的布局，為 公司帶來了利潤增量。繼 2020 年噸價增長 26.6%后，2021 年公司噸價同比增長 14.3%，延續(xù)增長趨勢。在公司的優(yōu)質(zhì)產(chǎn) 品力支撐下，隨著青花 30·復興版在千元價位帶站穩(wěn)腳跟并持續(xù)放量，未來汾酒的利潤水平有望延續(xù)攀升。

2.2.3 青花 20：深耕次高端市場，有望持續(xù)放量

次高端白酒量價齊升，市場穩(wěn)健擴容。通常我們將市場價位于 300-800 元/瓶的白酒定義為次高端產(chǎn)品，在消費升級驅(qū)動、 產(chǎn)業(yè)策略調(diào)整、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的時代背景下，次高端白酒產(chǎn)業(yè)迎來了新一輪發(fā)展機遇：

1）居民收入增長、中產(chǎn)崛起、消費升級，成為次高端市場發(fā)展的主要推動力。經(jīng)過 40 多年改革開放的強勁發(fā)展，國內(nèi)居 民收入不斷提高，白酒消費形態(tài)也從單純的物質(zhì)滿足上升到精神滿足，居民消費結(jié)構(gòu)升級，白酒消費分化加劇。隨著消費場 所多元化，居民對于次高端價位的購買力持續(xù)增長。國內(nèi)中產(chǎn)階級的崛起是 2016年后白酒行業(yè)復蘇的核心動力，是未來次 高端白酒行業(yè)突破千億規(guī)模的主力軍。（報告來源：未來智庫）

2）全國白酒品牌向次高端延伸，區(qū)域龍頭在次高端重點布局，有效助推次高端擴容。全國性高端品牌如茅臺、五糧液和瀘 州老窖等，通過實施多元化戰(zhàn)略，依托品牌下沉推出全國化次高端單品，壯大腰部產(chǎn)品力量；區(qū)域龍頭如洋河、今世緣、古 井等，通過重點布局次高端白酒市場鞏固行業(yè)地位，加快全國化拓展，享受消費升級紅利，增加與下沉名酒抗衡的砝碼。在全國性名酒和區(qū)域龍頭的共同參與下，次高端市場競爭激烈，品牌和渠道雙重優(yōu)勢突出的酒企有望享盡行業(yè)擴容紅利。

3）次高端價格上移，市場增量空間巨大。除了主流酒類的價格提升，次高端的價格區(qū)間也在逐步上移，主要是高端品牌產(chǎn) 品戰(zhàn)略前移，帶動次高端價格帶上移，逐步分化出 300-500 元和 500-800 元兩個價位帶。根據(jù)我們測算，目前 100-300 元 價位的白酒占行業(yè)整體收入比例在 24%左右，體量大約在 1400 億左右，假設未來該價位帶中 30-40%的消費量升級至 300-500 元價位，則將直接帶來 400-600 億元左右的市場增量。

《2021年中國次高端白酒市場分析報告》顯示，2020年我國次高端白酒消費的市場規(guī)模在 900億元左右，預計 2021年市 場規(guī)模超 1100 億?？紤]到消費者對于次高端白酒品牌的認知尚未固化，且仍有增量人群，未來幾年依然能保持蓬勃發(fā)展， 我們預計未來 3 年將維持 18%的復合增速，預計 2024 年次高端白酒行業(yè)市場規(guī)模將超過 1,800 億元。

次高端白酒群芳競艷，青花勢如破竹力爭上游。次高端市場競爭日益激烈，逐漸形成了全國性區(qū)域龍頭和地產(chǎn)名酒抗衡的局 面。根據(jù)觀研天下統(tǒng)計，2020 年次高端市場的 CR5 為 59%，劍南春、洋河、習酒作為全國性名酒品牌憑借水晶劍、夢之 藍/天之藍、窖藏 1988占據(jù)了次高端市場前三甲，預計 CR3為 44%。青花汾酒、貴州習酒、今世緣等區(qū)域性名酒緊跟其后， 國臺、水井坊、舍得、郎酒等酒企也占領(lǐng)了部分市場。同時，茅臺（漢醬）、五糧液（五糧特曲、五糧春）、瀘州老窖（窖齡） 等高端品牌也在紛紛布局次高端市場，市場份額被進一步瓜分?？紤]到青花汾酒目前在次高端市場中的市占率不足 10%， 未來仍有較大提升空間，在品牌優(yōu)勢的支撐下青花汾酒的增長速度將高于次高端行業(yè)平均增速，實現(xiàn)亮眼增長。

青花 20在次高端市場獨樹一幟，銷售額增速遠超同行，市場地位步步高升。青花 20售價為 518元/瓶，憑借其清香口感在眾多濃香型、醬香型酒中獨具一格，在搶占次高端市場過程中另辟蹊徑，產(chǎn)品高度差異化，避免與其他競品產(chǎn)生正面沖突， 守住并不斷擴大清香消費群體，極具競爭優(yōu)勢。青花系列憑借汾酒深厚的品牌底蘊和強大的營銷勢能基本壟斷清香型次高端 價格帶，近年來量價齊升，2020 年銷售額同比增長 30%以上，增速亮眼，遠超行業(yè)平均水平。目前青花 20 在全國范圍內(nèi) 皆具優(yōu)勢，在次高端市場眾多地方酒品中具有突出競爭力，潛在市場空間大。

2.3 玻汾全國布局放量，光瓶酒市場空間廣闊

2.3.1 光瓶酒駛?cè)肟燔嚨?，行業(yè)競爭格局分散

光瓶酒市場蒸蒸日上，千億規(guī)模勢不可擋。光瓶酒又稱裸瓶酒，即沒有任何包裝盒可直接看到瓶子內(nèi)的白酒，價格分布在 15-50 元不等，主要針對低端白酒市場，契合大眾消費者的日常飲酒需求，具有高性價比、惠民保質(zhì)的特點，因而成為了近 年來受市場歡迎的白酒品類。中國酒業(yè)協(xié)會的市場調(diào)查報告顯示，光瓶酒自 2013年起駛?cè)肟燔嚨?，市場?guī)模自 352億元增 長至 2021年的 988億元，復合增速高達 13.8%，若之后依然保持 16%的年增長速度，預計 2024年市場容量將超過 1,500 億元。

隨著消費升級，光瓶酒一直朝著高端化、年輕化、多元化趨勢發(fā)展：1）高線光瓶酒崛起：自 1980年起，光瓶酒的主流價位帶逐年攀升，從 2009年的 10元逐漸升級到 2018年的 15元。在人 民生活水平日益提高的時代背景下，居民人均收入和消費能力不斷提高，對于光瓶酒的品質(zhì)有更高的追求，預計未來光瓶酒 的主流價位帶將繼續(xù)攀升，30-60 元的高線光瓶酒將成為熱銷產(chǎn)品。

2）消費群體年輕化：光瓶酒的消費群體呈現(xiàn)出年輕化趨勢，目前光瓶酒消費群體中 70后、80后、90后占比分別為 29%、 42%和 23%，正在逐步從 80 后向 90 后、95 后過渡，年輕群體占比持續(xù)提升，有望成為光瓶酒新一代意見領(lǐng)袖。80、90 后作為新中產(chǎn)階級，相比 60后、70后的消費觀念更為超前，且具備相應的經(jīng)濟實力，能夠為更高品質(zhì)的生活買單，為高線 光瓶酒的發(fā)展提供了有效支撐。 3）消費場景多元化：光瓶酒的主要消費場景為自飲和聚飲場景，但隨著消費場景和消費理念多元化發(fā)展，如今已延伸到低 端商務、大眾婚慶、企業(yè)內(nèi)招等眾多消費場景。各類小眾化、差異化的光瓶產(chǎn)品應運而生，匹配各種細分消費場景。多元化 的消費場景是光瓶酒的創(chuàng)新源泉，也是實現(xiàn)小眾化匯量模式的需求保障。

光瓶酒市場競爭激烈，品種眾多格局分散。由于光瓶酒的生產(chǎn)工藝簡單、消費門檻低、市場空間大，各酒企紛紛涉足該領(lǐng)域 企圖分一杯羹。2010 年前，牛欄山、紅星二鍋頭等京酒主打光瓶酒系列，依托低價策略疊加渠道鋪設實現(xiàn)全國化布局，銷 售額突飛猛進，如今牛欄山已成為白酒市場的常青樹。近兩年，東北老村長發(fā)展勢頭強勁，憑借精確的定位暢銷全國，銷量 快速增長。根據(jù)觀研報告網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年光瓶酒行業(yè) CR5僅為 31%，牛欄山、老村長和玻汾占領(lǐng)行業(yè)前三，分別占比 14%、 6%、5%。光瓶酒領(lǐng)域的玩家可大致分為三類：第一類，全國性名酒的光瓶酒，如玻汾、五糧液尖莊、瀘州二曲、洋河小曲、 小郎酒等；第二類，北方光瓶酒陣營，如牛欄山、老村長、紅星二鍋頭、龍江家園等；第三類，地產(chǎn)名酒，如江小白、古井 老瓷貢、種子清純、金裕皖、種子特貢等。

2.3.2 玻汾強勢增長，百億規(guī)?？善?/strong>

玻汾擁有名酒基因和品質(zhì)基礎(chǔ)，在光瓶酒市場中具有獨特的競爭優(yōu)勢。1）在品牌認知方面，汾酒被譽為“汾老大”，品牌歷 史悠久、認知度高，多年沉淀的消費群體基數(shù)龐大。2）在口感品質(zhì)方面，汾酒是清香型白酒龍頭，口感清香純正、凈爽綿 長，純糧釀造品質(zhì)優(yōu)良，市場接受程度高。3）在市場渠道方面，得益于早期廠商大規(guī)模的費用投放支持，玻汾終端鋪市率 和渠道利潤率都領(lǐng)先于競品，經(jīng)銷商售賣意愿高。4）在終端接受度上，汾酒在環(huán)山西優(yōu)勢市場持續(xù)加強消費者教育，并在 環(huán)山西以外市場加大招商及鋪市陳列，營造了濃厚消費氛圍，實現(xiàn)市場加速滲透。玻汾以極高的品質(zhì)和親民的價格吸引了一 大批粘性消費者，不僅在山西省內(nèi)獨占鰲頭，在省外諸如河南、內(nèi)蒙古、陜西、山東等市場也占有一席之地。因此，玻汾在 光瓶酒市場的優(yōu)勢是其他品牌和產(chǎn)品難以復制和超越的。

玻汾全國布局放量顯著，有望成為百億大單品。2012 年起玻汾就開始逐漸起量，2013 年收入占比僅為 10%。雖然玻汾在 汾酒的產(chǎn)品戰(zhàn)略組合中處于中低端產(chǎn)品，但是自 2013年行業(yè)轉(zhuǎn)型以來，玻汾的產(chǎn)品地位和市場影響力越來越大，收入占比提升至 30%左右。2018年，汾酒提出將玻汾作為培育清香氛圍的重要產(chǎn)品，隨之玻汾開始在全國范圍鋪開，銷售規(guī)模也從 2016 年的 14億元增長至 2021年的 54億，5年 CAGR達 30%，其中紅蓋、黃蓋玻汾火爆全國市場，銷量年均復合增速達 40%。依托品牌、產(chǎn)品、渠道的多方位優(yōu)勢，玻汾憑借高品質(zhì)、高性價比和名酒基因的特性，有望在光瓶酒市場中實現(xiàn)突圍， 未來玻汾百億規(guī)?？善?。

玻汾肩負著清香型消費者培育的重任，有望帶動清香復興。行業(yè)價值方面，玻汾還肩負著清香型消費者培育的重任，通過降 低清香型品嘗門檻，讓更多消費者感受到了清香型白酒的魅力。得益于廠家積極的宣傳活動和終端陳列鋪市，消費者對清香 型產(chǎn)品的認知水平大幅提升，帶領(lǐng)品類價值感上行。同時，玻汾作為清香型光瓶酒的價格標桿，定位高線光瓶酒，近年來小 步提價，帶動了清香型品類高質(zhì)量的產(chǎn)品延展。根據(jù)黑格咨詢預測，未來 5年清香白酒市場規(guī)模有望達到 1500億，行業(yè)占 比自 15%提升至 20%以上，在低檔白酒市場中預計將占據(jù) 35%左右的市場份額。

2.3 老白汾聚焦省內(nèi)市場，承接大眾酒升級需求

老白汾歷史悠久，省內(nèi)市場成熟。老白汾誕生于 1985年，是我國第一款國宴用酒。老白汾定位于 100-400元的中檔價格帶， 系列產(chǎn)品主要包含：老白汾 10年、老白汾 15年、老白汾 20年以及老白汾醇柔，主要滿足大眾消費與宴請訴求，在山西省 內(nèi)尤其暢銷。

汾酒戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，老白汾有力支撐。作為一款中端白酒，老白汾在山西汾酒戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變、高端化發(fā)展初期占據(jù)了重要的地位。“假 酒風波”之后，山西汾酒于 2002年起尋求品牌價值回歸，逐步推動高端化發(fā)展。這一時期，公司利用老白汾提升品牌中高 端形象，通過國藏汾酒、青花系列傳播汾酒文化。為提升品牌價值，公司停止了省外市場的玻汾供應，老白汾開始承接消費 者對玻汾升級的訴求，在市場運作中逐步替代玻汾的市場位置，公司品牌提形象得到極大的提升。由于老白汾領(lǐng)先的戰(zhàn)略地 位，當時是貢獻公司收入與利潤的主力產(chǎn)品。2007年，老白汾銷售收入占比達 50%，銷量突破萬噸。2008年，公司更換銷 售總經(jīng)理，對老白汾進行產(chǎn)品提價，并削減開發(fā)品牌至僅剩 10個。直至 2015年，老白汾的銷售收入占比一直在 50%以上， 是山西汾酒最大的收入和利潤來源。

省外市場見成效，老白汾有望再發(fā)力。目前，隨著青花系列逐漸放量，老白汾在整體收入結(jié)構(gòu)中占比有所下降，但仍保持較為穩(wěn)定的增速。在公司戰(zhàn)略逐漸由“兩端帶中間”向“拔中高，控底部”轉(zhuǎn)變的過程中，老白汾有望迎來第二春。未來伴隨著汾酒省外市場的不斷開拓，老白汾或能從環(huán)山西地區(qū)開始逐步導入外部市場，尋求新的增量。（報告來源：未來智庫）

2.3 巴拿馬定位中高端，加速全國化布局

巴拿馬系列汾酒，是公司產(chǎn)品中繼青花系列之后的第二大戰(zhàn)略產(chǎn)品。巴拿馬系列汾酒定價于 100-400 元價格帶，共計 6 個 產(chǎn)品，分別是 42°巴拿馬金獎基礎(chǔ)版、53°巴拿馬金獎基礎(chǔ)版，42°巴拿馬金獎 10、53°巴拿馬金獎 10、42°巴拿馬金 獎 20 以及 53°巴拿馬金獎 20。

巴拿馬系列汾酒借助國際大獎名片，承接向上延伸的終端產(chǎn)品需求。巴拿馬象征了汾酒深厚的底蘊和卓越的質(zhì)量水平，是為 紀念 1915年巴拿馬萬國博覽會奪魁而推出的中腰部產(chǎn)品。1915年，美國政府為慶祝巴拿馬運河通航，在舊金山舉辦了“巴 拿馬太平洋萬國博覽會”，山西選送汾酒參展。在酒類產(chǎn)品中，汾酒憑借卓越的口感和優(yōu)良的品質(zhì)一舉奪魁，獲得了象征最 高榮譽的甲等大獎章，巴拿馬汾酒由此得名。巴拿馬憑借獨特的品牌內(nèi)涵，有望鞏固放大汾酒金獎的市場地位和產(chǎn)品勢能， 進一步提升品牌形象。巴拿馬汾酒定位于新中產(chǎn)階級消費者，價格帶略高于“老白汾”，能有效承接“老白汾”消費升級的 需求，豐富公司在中高端價格帶的產(chǎn)品矩陣。

巴拿馬核心市場整合發(fā)力，全國化布局加速。不同于汾酒聚焦于省內(nèi)銷售，巴拿馬系列酒借助星火計劃走向廣泛的省外市場。 巴拿馬系列酒主要聚焦省外“環(huán)山西”三大板塊市場，即以京津冀為核心的華北板塊、山東河南魯豫板塊，以及圍繞陜西、 內(nèi)蒙古等地的西北板塊。同時除上述三大板塊外，公司還在全國范圍內(nèi)發(fā)展了 16 個潛力及次潛力市場對巴拿馬系列進行全 渠道運作。受益于汾酒持續(xù)深化“1357+10”市場布局，深度聚焦省外三大環(huán)山西地區(qū)、五個小板塊、七大機會市場，不斷 推動區(qū)域下沉精耕，保持著強勁的全國化擴張勢頭，巴拿馬系列有望順勢切入省外市場，提升系列產(chǎn)品勢能，打開中高端汾 酒市場。

2.5 竹葉青乘大健康之風，定位新時代健康國酒

2.5.1 保健酒行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，一超多強局勢穩(wěn)定

“大健康”產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，保健酒市場持續(xù)擴容。社會進步下居民養(yǎng)生意識日益增強，“大健康”產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)期。據(jù)統(tǒng)計，2020 年我國健康服務業(yè)規(guī)模達到了 8 萬億，占 GDP 比重 6.5%，健康服務業(yè)將在未來成為中國支柱產(chǎn)業(yè)之一。保健酒作為健康 養(yǎng)生產(chǎn)業(yè)的細分領(lǐng)域也隨之茁壯成長，受益于“銀發(fā)經(jīng)濟”，近年來呈現(xiàn)高速發(fā)展的態(tài)勢。2021年我國養(yǎng)生酒市場規(guī)模約為 467 億元，同比增長 7%，2016-2021 年 CAGR 為 11%。與此同時，保健酒的產(chǎn)量和需求量也在逐年提升，2022年保健酒市場規(guī)模超 500億元，保健酒將成為繼白酒、啤酒、葡萄酒之后的第四大酒種，市場 發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

保健酒行業(yè)形成了一超多強的競爭格局。從規(guī)模上來看，勁酒獨占鰲頭，銷售額超百億，在保健酒流通渠道、終端餐飲渠道 以及品牌知名度方面擁有顯著優(yōu)勢，占領(lǐng)絕對的主導地位。隨后是汾酒竹葉青、椰島鹿龜酒、茅臺白金酒、五糧液黃金酒、 張裕三鞭、寧夏紅等品牌，位于第二梯隊，規(guī)模在 1-15 億不等。目前我國保健酒企業(yè)約有 1,000 多家，勁酒、椰島等頭部 酒企的規(guī)模已經(jīng)占據(jù)保健酒的半壁江山，隨著行業(yè)門檻提高，保健酒同樣面臨洗牌運動，二三線品牌僅集中在區(qū)域性市場， 強者恒強的局勢加劇。

保健酒行業(yè)之所以能夠長期保持高速增長，得益于人口結(jié)構(gòu)紅利、政策扶持、時代背景以及自身口感功效：

1）人口老齡化加大對于保健酒的需求。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的報告顯示，保健酒消費群體的年齡分布集中程度較高，18-30 歲的青年人占比在 23%左右；41歲以上年齡段的消費群體占比高達 57%，隨著我國社會老齡化進程加快，中老年人口占比 將進一步提升，對于保健酒的增量需求巨大。

2）國家政策為保健酒提供發(fā)展契機。2020年 7月，國務院發(fā)文表示，借助健康中國戰(zhàn)略東風，在國家政策支持下，順應互 聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康發(fā)展趨勢，構(gòu)建“查、調(diào)、養(yǎng)、治、防”的大健康平臺，開始全面布局遠程醫(yī)療及其關(guān)聯(lián)大健康產(chǎn)業(yè)。中國十 四五年規(guī)劃和 2035 年遠景目標建議中提到，深化大健康理念，建立健康管理體系，實施影響群眾健康突出問題攻堅行動， 推進建設大健康產(chǎn)業(yè)基地。這為保健酒行業(yè)的蓬勃發(fā)展創(chuàng)造了發(fā)展環(huán)境。根據(jù)“健康中國”的國家戰(zhàn)略，保健酒消費稅由 20%降為 10%，這項重要的供給側(cè)改革新政為保健酒行業(yè)轉(zhuǎn)型升級注入了強勁動力。

3）生活壓力和疫情時代背景促使養(yǎng)生意識的盛行，保健酒消費基數(shù)擴大。保健酒的消費不僅僅集中在中老年人群，正在快 速向年輕人群滲透，據(jù)統(tǒng)計約 75%以上的人處于“亞健康”狀態(tài)，疫情常態(tài)發(fā)展下，年輕人愈加注重保健養(yǎng)生。據(jù)《2020 年輕人群酒水消費洞察報告》顯示，“健康微醺”已成為年輕人的酒水消費關(guān)鍵詞之一，部分注重養(yǎng)生的年輕消費者在消費 白酒時，也會選擇那些具有一定健康價值的保健酒，消費潛力巨大。

4）口感功效是保健酒快速發(fā)展的前提條件。保健酒的基酒是選用酒精度為 35度的清香型白酒，相對于 50多度高度白酒屬于低度酒，口感平順，酒體入口柔和甘醇，清香純正，舒適溫良。根據(jù)藥食同源的理論，在保健酒的泡制過程中，在基酒中 加入丁香、肉桂、山藥、枸杞、人參等，經(jīng)過長時間的浸泡，有益分子和酒分子得以充分結(jié)合，有助于養(yǎng)生保健。

2.5.2 健康國酒竹葉青，加速前行規(guī)模提升

竹葉青是山西汾酒旗下三大知名品牌之一，定位新時代的健康國酒。作為獨具中國傳統(tǒng)健康文化價值的露酒產(chǎn)品，竹葉青充 分闡述了“國藝、國藥、國酒、國譽、國宴”健康國酒的內(nèi)涵。竹葉青配方擁有 1,500 多年的歷史，是以優(yōu)質(zhì)汾酒為基酒， 配以十余種名貴藥材，采用獨特生產(chǎn)工藝加工而成，后經(jīng)明末清初的國學大家傅山對其配方進行了改進，突出了保健功能。 2020 年 3 月，公司發(fā)布公告，將全面推動竹葉青品牌建設發(fā)展，并以現(xiàn)金方式對全資子公司竹葉青公司增資 6億元，用于 竹葉青品牌建設投入、市場渠道投入、新品研發(fā)投入以及特色中藥材創(chuàng)新板塊投入。

竹葉青銷售額逐年攀升，汾酒、竹葉青“雙輪驅(qū)動”初現(xiàn)雛形。2021年竹葉青實現(xiàn)銷售額 12.50億元，同比增長 91.4%， 收入占比達 6.3%，其中長江以南市場增幅超過 150%，廣東市場實現(xiàn)億元突破，竹葉青作為戰(zhàn)略重點與汾酒“雙輪驅(qū)動” 公司發(fā)展。竹葉青酒產(chǎn)品體系分為三部分：高端的青瓷版和青享版、中高端的榮耀版以及傳統(tǒng)竹葉青酒（玻竹、牧童竹、金 象竹等），基本上覆蓋各類消費群體。2020 年竹葉青公司獲得增資 6 億，啟動竹葉青大健康產(chǎn)業(yè)項目并迅速組建營銷團隊， 目前竹葉青酒已經(jīng)完成“123”大健康產(chǎn)業(yè)架構(gòu)：“1”即以健康為核心，竹葉青的發(fā)展愿景是成為健康價值的整合服務平臺 企業(yè)；“2”即以科技創(chuàng)新與文化創(chuàng)新為兩大支撐；“3”即打造數(shù)字化供應鏈、健康產(chǎn)業(yè)、資本合作 3大平臺。

未來進一步加快竹葉青推進拓展步伐，完善大健康產(chǎn)業(yè)架構(gòu)與布局。山西汾酒整合資源全力推動竹葉青產(chǎn)供銷研一體化建設， 實施“231”營銷策略：“2”是兩個突破，重點市場突破與雙盤拉動突破；“3”是三個創(chuàng)新，打造前后一體化的新型作戰(zhàn)體 系，打造服務定制化的深度合作模式，打造激勵市場化的職業(yè)晉升通道；“1”是一個建設，即建設健康服務整合體系。堅持 以“631”市場布局為主，即以長三角、珠三角重點市場以及河南、山東、北京等北方重點市場、山西為基地市場的戰(zhàn)略布 局。通過營銷健康鏈合作、異業(yè)聯(lián)盟戰(zhàn)略合作等方式，開啟“傳統(tǒng)渠道+大數(shù)據(jù)+新零售”的全新模式，充分挖掘健康產(chǎn)業(yè)潛 力，助力竹葉青產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展。

竹葉青的品牌價值和產(chǎn)業(yè)升級價值突出體現(xiàn)在全消費周期、全價值周期、全生命周期這三個 層面上：竹葉青酒是服務于全消費周期的健康產(chǎn)品、竹葉青的產(chǎn)業(yè)鏈具有全價值周期的延展性、竹葉青大健康提供全生命周 期的整合服務。這是竹葉青發(fā)展大健康產(chǎn)業(yè)的價值邏輯，支撐起竹葉青的升值邏輯，竹葉青定位不僅是中國特有的“健康國 酒”，更是健康消費趨勢下的“時代國酒”。未來，竹葉青將成為公司發(fā)展的新增長點，助力公司規(guī)模再攀高峰。

三、 渠道營銷持續(xù)發(fā)力，加碼精細化終端建設

3.1 渠道模式因地制宜，渠道下沉持續(xù)擴張

公司因地制宜，省內(nèi)采取直分銷模式，省外借助優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商實現(xiàn)快速拓展。針對省內(nèi)市場，公司采取直分銷模式，推動渠道 下沉。一方面，直銷意味著公司設立獨立的主管，單獨對接重點客戶終端，去掉中間多層環(huán)節(jié)，加強廠商對于終端的掌控； 另外一方面，公司也推動分銷模式，并設立代表協(xié)助分銷商開展工作，實現(xiàn)深度分銷。省內(nèi)直分銷模式的施行，實現(xiàn)了扁平 化的渠道建設，加強了汾酒公司對渠道的把握，完成對山西省內(nèi)渠道的下沉和深耕，牢牢把握住省內(nèi)優(yōu)勢市場。 針對省外市場，公司積極拓展經(jīng)銷商，借助經(jīng)銷商資源實現(xiàn)市場擴張。整體來看，公司在省外積極招商，借助優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商向 外擴張，給予了強有力的渠道政策。截止 2021 年末，公司省外經(jīng)銷商數(shù)量達 2796 家，是省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量的將近 4 倍。同 時，公司還聯(lián)合經(jīng)銷商成立大平臺公司，落實廠商共建。

通過因地制宜、全渠道的渠道運作方式，公司提高了渠道精細化程度，并降低了對大商的依賴程度。公司的上一輪全國化進 程要追溯到 2001 年，屆時公司曾嘗試推動全國化、高端化進程，2007 年省外實現(xiàn)收入占比 48.2%。與本輪全國化不同， 上一輪全國化公司采取的是以經(jīng)銷商為主的全國化模式，雖然能夠快速實現(xiàn)全國鋪貨，但廠家對市場的管控力度較低，且市 場費用投入效率較為低下。在行業(yè)不景氣時，容易導致竄貨、低價拋貨的情況，對公司價格體系造成較大影響。而在本輪全 國化進程中，公司使用了更因地制宜的渠道戰(zhàn)略，采取以廠商為主體、廠商共建的模式。從做法上看，通過擴充經(jīng)銷商、銷 售團隊規(guī)模、終端網(wǎng)點的數(shù)量、增加與消費者接觸渠道，加大營銷投入等多方面舉措共同推動全國化進程，從而避免出現(xiàn)對 大商依賴過度的狀況。

渠道持續(xù)下沉擴張，開拓空白市場。除了在省內(nèi)實施直分銷的渠道戰(zhàn)略之外，公司也積極地在存量中尋找增量，如 2014年 開始，公司持續(xù)發(fā)力晉北市場；2016年，公司通過開展“一百雙千”工程，快速覆蓋了全省 1,100多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)；2017年，公 司又進一步開拓一千個空白社區(qū)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場，再次為中長期省內(nèi)的穩(wěn)步發(fā)展提供了堅實保障。同時，公司下放給了各大區(qū)域 市場權(quán)利，2020 年公司選取了 10 個銷售額超過5,000 萬元的市場成立了 10 個直屬管理區(qū)，縮小管理單元。

省內(nèi)受益煤炭經(jīng)濟，省外發(fā)力終端建設。2016 年后，受益于煤炭供給側(cè)改革和經(jīng)濟向好，山西省經(jīng)濟持續(xù)向上，白酒消費 得到提振，公司省內(nèi)收入持續(xù)高增，為公司全國化提供堅實基礎(chǔ)。同時，公司積極推動終端建設，可控終端網(wǎng)點數(shù)量保持高 速增長。2016年，公司可控終端網(wǎng)點僅 2萬家，但隨著公司持續(xù)發(fā)力，2017年公司終端網(wǎng)點達到 17.4萬家，2020年底終 端網(wǎng)點超過 85萬家，2021年終端網(wǎng)點更是突破了 100萬家，有效實現(xiàn)渠道擴張。此外，公司大力推動產(chǎn)品溯源系統(tǒng)建設， 從而減少了竄貨現(xiàn)象。

3.2 加碼新型營銷模式，規(guī)范價格費用投放

公司積極推動新型銷售方式，增加與消費者的接觸。在線上渠道，公司創(chuàng)新推動直播帶貨等線上銷售新模式，2019 年，公 司與京東超市達成戰(zhàn)略合作，約定從品牌、市場、服務等多維度開展合作；2020年，京東汾酒官方旗艦店增速超過 100%， 天貓汾酒官方旗艦店增速超過 60%，汾酒線上粉絲已經(jīng)超過百萬；2021年，汾酒聯(lián)合天貓舉辦了以“喝汾酒，許愿中國年” 為主題的汾酒天貓年貨節(jié)，進一步推動線上推廣；在商超渠道，汾酒制定了《汾酒商超渠道發(fā)展規(guī)劃》，借助數(shù)據(jù)化管 理，增強了汾酒專業(yè)化運營能力；另外，竹葉青產(chǎn)業(yè)公司通過營銷健康鏈合作、異業(yè)聯(lián)盟戰(zhàn)略合作等方式，開啟了“傳統(tǒng)渠 道+大數(shù)據(jù)+新零售”的全新模式。

公司持續(xù)加碼營銷投入，推進品牌形象建設，突出汾酒文化底蘊。公司持續(xù)加大費用投放，銷售費用由 2017 年的 10.8 億 元上升至 2021年的 31.6億元，主要來源于廣宣費用的增長。從具體舉措來看，公司圍繞“品牌”、“文化”等主題詞，推出 了“汾酒博物館”、“行走的汾酒”系列活動等，積極培育消費者，與消費者進行對話，宣揚汾酒文化，促使消費者了解汾酒 歷史，深化汾酒品牌形象，以“行走的汾酒”系列活動為例，開展過活動的幾個城市銷售業(yè)績都取得了較高增長，如 2019 年上海、浙江等市場同比增長 100%以上。此外，公司還通過舉辦短期活動保持熱度，如酒文化博覽會、冠名活動等；冠名 國內(nèi)最高級別籃球比賽 CBA 聯(lián)賽的山西男籃、山西女籃等，從體育角度入手，進一步提升自己在消費者心中的影響力。

完善產(chǎn)品價格體系，保障渠道利潤。國改后，公司持續(xù)完善價格體系以及進行費用管控。首先，在價格方面，公司通過制定 出廠價、團購指導價、終端零售價等一系列價格指引實現(xiàn)價格體系規(guī)范建設。其次，公司實行模糊返利，實現(xiàn)穩(wěn)定利潤分配， 梳理渠道，從而確保經(jīng)銷商能夠獲得合理利潤，強化經(jīng)銷商信心，完成預期管理，建立與經(jīng)銷商較為穩(wěn)定的關(guān)系。此外，公 司還發(fā)布一系列通知，防止竄貨、低價傾銷等行為，如在 2019 年 3 月，公司發(fā)布通知稱，在 2019 年發(fā)生過竄貨的經(jīng)銷商 將被停止供貨、存在違規(guī)行為的經(jīng)銷商將被取消控價基金的返還；2020 年 5 月，汾酒副總經(jīng)理、汾酒銷售公司總經(jīng)理李俊 再次在河北市場營銷工作推進會上提到，惡意竄貨兩次的負責人將被調(diào)崗，惡意竄貨三次的負責人將被免職。

公司通過多方舉措提高費用投放效率，強化價費分離。一方面，通過派駐了市場人員，增加市場稽查人員數(shù)量，確保廣告、 宣傳投入能夠落地，實現(xiàn)市場開拓，避免費用被經(jīng)銷商浪費。另外一方面，如果費用被發(fā)現(xiàn)沒有真實落地，存在相關(guān)的違規(guī) 行為，相關(guān)的經(jīng)銷商會受到廠商懲罰。

四、 市場策略以點帶面，全國化進程穩(wěn)中求進

市場政策持續(xù)演變，穩(wěn)中求進推動全國化進程。公司的市場政策不斷升級，經(jīng)歷了“13320”，“13313”和“1357”的三階 段變化，體現(xiàn)了公司持續(xù)推動全國化進程的決心，以山西省市場為基礎(chǔ)，逐步擴展到環(huán)山西市場、省外機會市場?！?357” 市場布局策略指的是，鞏固“1+3 板塊”（環(huán)山西市場，包括山西市場，京津冀板塊、魯豫板塊、陜蒙板塊）市場，適度加 大“5 小板塊”（包括江浙滬皖、粵閩瓊、兩湖、東北、西北）市場的拓展力度，加快“7個機會型市場”（包括四川、云南、 重慶、廣西、貴州、江西、西藏）的拓展速度。2020年，公司又添加設立 10個直屬管理區(qū)，搭建其 31個省屬管理區(qū)加上 10 個直屬管理區(qū)的營銷架構(gòu)，形成“1357+10”市場布局策略。2021 年，公司深化“1357+10”的市場布局，穩(wěn)定發(fā)展。

目前，公司在市場拓展方面持續(xù)發(fā)力省內(nèi)穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)保持第一，省外快速拓展，河南、河北等地已取得一定成果。在渠 道方面，公司具有明確的渠道戰(zhàn)略。在省內(nèi)、省外推動不同的經(jīng)銷策略，省內(nèi)采取直分銷、省外采取大商制；其次，公司持 續(xù)推動渠道營銷改革，如渠道下沉、營銷扁平化、理順產(chǎn)品價格體系，以及實行差異化的價格體系。

4.1 山西市場穩(wěn)筑基底，持續(xù)深耕尋求增量

山西是清香型白酒傳統(tǒng)市場，汾酒為省內(nèi)絕對龍頭。山西白酒市場規(guī)模約為 100 億左右，其中汾酒市占 率高達 50%，遠超第二名地產(chǎn)酒汾陽王（僅占 8%）。從市占率看來，汾酒是省內(nèi)絕對龍頭，有著扎實的基本盤。從競爭地 域來看，公司在山西中部、南部區(qū)域占據(jù)較大優(yōu)勢，北部受早期塑州假酒案影響，被茅臺、劍南春等外地酒、梨花春等地產(chǎn) 酒搶占了一定份額，因此仍有下沉空間。2017年汾酒山西營銷工作會議上，公司明確吹響了山西保衛(wèi)戰(zhàn)的號角，明確以“一 個統(tǒng)領(lǐng)、兩個轉(zhuǎn)變、三個推進，四個提高”為指導思想，全面推進各項工作。未來，隨著公司渠道下沉舉措（如“一百雙千” 工程等）持續(xù)發(fā)力，省內(nèi)市占率有望進一步提高。（報告來源：未來智庫）

4.2 環(huán)山西市場阻力較小，產(chǎn)品渠道協(xié)同發(fā)力

環(huán)山西市場與山西市場相似度高，清香型白酒消費氛圍良好。環(huán)山西市場包括京、津、冀、魯、豫、陜、蒙七個省市，常住 人口達到 3.7 億，且與山西省人文環(huán)境相似度高，清香型白酒消費氛圍濃厚，具有良好的消費者基礎(chǔ)。在上一輪全國化中， 汾酒成功打入環(huán)山西市場，在當?shù)叵M者中產(chǎn)生了一定的影響力，外加國改以來，公司在營銷方面持續(xù)發(fā)力，環(huán)山西市場持 續(xù)高增，反饋良好。以河南市場為例，汾酒公司提出了“第二故鄉(xiāng)”策略，2016 年收入僅 3億元，2017年收入約 5億元， 2018 年即超過 10 億元，2019 年達到 13 億元。2020 年，公司基本消滅了空白的縣級市場，培養(yǎng) 20 余家千萬級經(jīng)銷商， 進入精細化運作階段。

半開放市場競爭格局分散，深耕潛力巨大。環(huán)山西市場屬于半開放市場，雖然市場規(guī)模大，但缺少非常強勢的地方性酒企， 汾酒作為清香型白酒龍頭，有望在環(huán)山西市場持續(xù)深耕，占據(jù)一席之地。目前，公司在環(huán)山西市場的思想已由“量”轉(zhuǎn)為“質(zhì)”， 行動上進一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、渠道策略等，如發(fā)力青花、放緩經(jīng)銷商數(shù)量增長，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，渠道進一步下沉， 以及營銷工作進一步推進，環(huán)山西市場有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長。

4.3 長江以南為機會市場，以點帶面向上高增

長江以南市場為下階段重點，公司因地制宜開展市場活動。2019年 3月的經(jīng)銷商大會上，公司明確提出“過長江、破華東、 占上?！钡娜A東戰(zhàn)略；12月，公司在三亞召開的“長三角珠三角重點市場營銷工作推進會”上將江蘇、浙江、上海、安徽、 廣東等 5省份 35城劃定為長江以南核心市場，并確立三年平均增速超 50%的目標?？紤]到不同市場，公司的品牌力、消費 者基礎(chǔ)不同，公司針對不同市場采取不同策略，因地制宜開展各項市場活動，重視渠道利潤分配，借助經(jīng)銷商力量進行市場 開拓，并投放精準費用，推動汾酒在南方市場實現(xiàn)穩(wěn)步增長。據(jù)公司公告，2020年長江以南核心市場增速均超 50%，2021 年南方市場銷售平均增幅達 60%以上，江、浙、滬、皖、粵等市場實現(xiàn)高速增長。

四大措施為長江以南市場拓展提供保障。公司在組織保障、人才保障、資源保障、機制保障方面發(fā)力，四大舉措共同助力市 場拓展。組織方面，公司成立了長江以南核心市場領(lǐng)導組，組成成員均為集團高層；人才方面，公司引進職業(yè)經(jīng)理人制度并 開展試點，同時增加營銷、地推人員；資源方面，公司對長三角、珠三角區(qū)域持續(xù)投入費用支持，加大品牌宣傳力度；機制 方面，對人力機制、激勵機制、費用預投機制進行改革。除了四大保障外，公司還配備了 ERP 后臺、業(yè)務大中臺，以及包 括會員體系、汾享會、渠道管理系統(tǒng)、數(shù)據(jù)中心等在內(nèi)的營銷前端系統(tǒng)作為科技保障。

4.4 積極擴充原酒產(chǎn)能，謀篇布局未來可期

國改引領(lǐng)高增，產(chǎn)能不斷加碼。山西汾酒 2016年設計產(chǎn)能為 16萬噸，實際產(chǎn)能 9.5萬噸。2017年以后，汾酒開啟國改， 進入快速發(fā)展的新階段。市場需求迅速擴大，對產(chǎn)能產(chǎn)量提出新的要求。而汾酒主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能受限，短期內(nèi)擴產(chǎn)較難，公司通 過租賃資產(chǎn)進行原酒產(chǎn)能補充。截至 2018 年，公司實際產(chǎn)能達到 10 萬噸，有力支持了成品酒的供應。

三年目標兌現(xiàn)，產(chǎn)能隨之突破。2019年，在公司簽訂三年目標責任書的收官之際，汾酒整體市場需求進一步打開，產(chǎn)能也 隨之提升。當年，公司收購汾酒集團義泉涌公司部分資產(chǎn)后，成立了汾酒廠股份有限公司白玉酒廠，整合原有各類生產(chǎn)資源， 實現(xiàn)白玉酒廠原酒和大曲產(chǎn)能擴產(chǎn)，將其打造成為汾酒的優(yōu)質(zhì)原酒和大曲生產(chǎn)基地。此外，公司收購了汾酒集團汾青酒廠 100%股權(quán)，汾青酒廠變更為公司全資子公司，并更名為“山西杏花村汾酒廠汾青有限公司”，主要定位為優(yōu)質(zhì)原酒生產(chǎn)業(yè)務 單元，為公司擴產(chǎn)提供了有力補充。同年，公司子公司收購汾酒集團寶泉涌公司 51%股權(quán)，寶泉涌公司變更為公司實控公 司，并更名為“山西杏花村寶泉涌有限責任公司”，成為公司系列酒的一大主要生產(chǎn)單位。經(jīng)過酒廠資源整合收購，2019年 公司本部產(chǎn)能達到 12萬噸，系列酒公司產(chǎn)能達到 3.3 萬噸。

產(chǎn)能投資加速，著眼長期發(fā)展。近年來，隨著汾酒的品牌效應逐漸增強，清香型白酒的接受度愈來愈高。山西汾酒著眼于中 長期實現(xiàn)汾酒“復興”的戰(zhàn)略規(guī)劃，進一步規(guī)劃擴大產(chǎn)能。截止 2021 年報告期末，公司設計產(chǎn)能 20.7 萬噸，實際產(chǎn)能 18 萬噸。2021 年，公司董事會通過議案，計劃新增原酒產(chǎn)能 1 萬噸，原酒儲能 5.88 萬噸。2022 年 3 月，公司宣布投資 91 億元用于原酒產(chǎn)儲能擴建項目，該項目預計新增 5.1萬噸原酒產(chǎn)能，新增 13.44萬噸原酒儲能。項目投入使用后，將為公司 完善產(chǎn)品矩陣、推進汾酒全國化、高端化打下堅實基礎(chǔ)，助力公司在“十四五”規(guī)劃新階段實現(xiàn)更高目標。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】