國內(nèi)手機(jī)出貨量自2021年起再次持續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長情況，今年出貨量下降速度甚至可以用大幅下滑來形容。目前國產(chǎn)手機(jī)已經(jīng)進(jìn)入最艱難的下行周期中，內(nèi)地市場正面臨著巨大的清庫存壓力，海外市場亦受到一定的當(dāng)?shù)卣拗?，可見海外手機(jī)廠商如蘋果公司 (AAPL) 正獲取更大的市場份額。

自從去年部份OEM提價(jià)后消費(fèi)反應(yīng)疲弱，各大智能手機(jī)正缺乏突破性創(chuàng)新的功能，加上受著國內(nèi)反復(fù)的疫情所影響，經(jīng)濟(jì)衰退的前景令OEM已削減今年下半年的訂單，看跌前景基本是成為市場的共識。在缺少催化劑的情況下，國內(nèi)手機(jī)市場于今年第4季出現(xiàn)明顯復(fù)蘇的機(jī)會非常微。

數(shù)據(jù)源: IDC, Morgan Stanley

數(shù)據(jù)源: Counterpoint Market Pulse Service

智能手機(jī)市場目前正值寒冬的周期，二十多月以上的換機(jī)周期令手機(jī)廠清庫存需要以降價(jià)配合，出貨量持續(xù)低潮將難以支撐業(yè)績表現(xiàn)，因此大部分智能手機(jī)相關(guān)公司的盈利都出現(xiàn)了大幅下滑。

在智能手機(jī)近年滲透率持續(xù)維持于九成以上的高度飽和狀態(tài)，為求尋找新的增長動力，蘋果公司及小米集團(tuán) (1810) 去年紛紛走出來宣布要造車，而筆者則對最近第3季度業(yè)績優(yōu)異的比亞迪電子 (0285) 有興趣，其公司汽車相關(guān)業(yè)務(wù)最近成為了其中重大驅(qū)動因素。比亞迪電子近幾個(gè)季度的凈利潤持續(xù)改善，雖然目前業(yè)績?nèi)詻]回到2021年上半年的水平，但可見除了Android外，北美客戶端、AIoT、汽車等細(xì)分市場都實(shí)現(xiàn)了同比和環(huán)比正增長，如手機(jī)業(yè)務(wù)出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇跡象，公司價(jià)值將可比過往更高。

母公司強(qiáng)勢交付量 為汽車電動化年代打好基礎(chǔ)

比亞迪電子是比亞迪 (1211) 的控股子公司，前身是母公司旗下的手機(jī)零部件及模塊部門，目前公司主要業(yè)務(wù)為結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)、整機(jī)組裝服務(wù)。公司設(shè)備產(chǎn)線具備一定柔性生產(chǎn)能力，最鮮為人知的是公司于疫情期間短時(shí)間產(chǎn)出防疫產(chǎn)品，曾單日產(chǎn)出億件口罩的生產(chǎn)力，并于2020年賺逾十億人民幣的利潤?？焖僖?guī)?；撵`活設(shè)備產(chǎn)線成功為比亞迪電子帶來如三星、華為、小米及蘋果等多元化客戶網(wǎng)絡(luò)，涉及業(yè)務(wù)有手機(jī)金屬結(jié)構(gòu)件、手機(jī)玻璃背蓋、手機(jī)整機(jī)組裝、iPad 平板組裝等。

數(shù)據(jù)源: 公司官網(wǎng)

在汽車智能業(yè)務(wù)方面，比亞迪電子過去多年來一直以Tier-2角色間接供貨給外部的客戶如Nvidia (NVDA)、Continental、Harman及Bosch等大企業(yè)，如4G、5G信息模塊及車載通訊終端系統(tǒng)等，而母公司比亞迪方面則自2015起開始提供DiLink座艙信息娛樂產(chǎn)品，整體收入占比低于5%，對公司業(yè)績影響有限。

比亞迪近年電動車發(fā)展非常成功，打造了性價(jià)比高的「王朝」及「海洋」系列，新能源車銷量由今年年頭的十萬量上升至今年9月達(dá)二十萬的水平。隨著母公司產(chǎn)量持續(xù)釋放，比亞迪電子智能駕駛相關(guān)產(chǎn)品亦將會陸續(xù)量產(chǎn)，公司今年第3季度的新能源汽車業(yè)務(wù)增長同比翻近三倍，可見趨勢強(qiáng)勁，收入占比今年有望提升至一成以上。

比亞迪電子由此前主要與外部客戶合作，轉(zhuǎn)向至與母公司的深度合作，今年11月比亞迪電子更上調(diào)了與母公司關(guān)聯(lián)交易的年度上限，未來兩年的調(diào)整有逾倍上升，反映公司對電動汽車新業(yè)務(wù)的增長潛力有一定期望。

數(shù)據(jù)源: 公司官網(wǎng)

除了積極拓展多媒體中控系統(tǒng)外，公司正加大其他核心產(chǎn)品的布局，如智能座艙、智能駕駛方面等，務(wù)求令汽車智能業(yè)務(wù)產(chǎn)品變得多元化。公司未來一年內(nèi)將會有多個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，包括儀表板、USB 模塊、智慧駕駛解決方案、頭枕和扶手顯示器、制動安全控制系統(tǒng)和組合充電系統(tǒng)等，主要都是對母公司比亞迪供貨。目前比亞迪電子對于電動車單車價(jià)值約為人民幣三千元，隨著產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)，其價(jià)值有望提升至逾萬元以上，相信屆時(shí)毛利率可比目前手機(jī)組裝業(yè)務(wù)更高，汽車相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比提升將可給予公司利潤率提升的空間。

總結(jié)

雖然目前Andriod業(yè)務(wù)方面仍然疲弱，但比亞迪電子最近數(shù)季業(yè)績有見底跡象，九個(gè)月至今Andriod收入貢獻(xiàn)已從去年逾四成水平下降約一成，過剩的智能手機(jī)產(chǎn)能將可轉(zhuǎn)至汽車相關(guān)領(lǐng)域，以暫時(shí)毛利率改善的形勢，反映產(chǎn)能利用率正陸續(xù)回升。隨著母公司比亞迪推出更高端智能化的車款，單車收入規(guī)模將有一定想象空間，加上其他智能產(chǎn)品業(yè)務(wù)如戶儲及電子霧化產(chǎn)品亦正在孵化，以比亞迪電子具備10多年的軟硬件集成及電子組件組裝能力，筆者相信持續(xù)改善的盈利能力將可給予比亞迪電子一個(gè)重估的機(jī)會。

以上分析純?yōu)閭€(gè)人意見，不構(gòu)成投資建議。C 基金目前持有蘋果公司及比亞迪的長/短倉。

關(guān)于作者: 盧晧信 (Calvin Lo) 鵬格斯資產(chǎn)管理的助理基金經(jīng)理

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