作者 | 李欣、劉玥婷、黃艷陽、黃繹達(dá)
編輯 | 黃繹達(dá)
業(yè)績超預(yù)期，阿里巴巴降本增效成效初顯。
4-5月間國內(nèi)多地爆發(fā)局部疫情，宏觀經(jīng)濟(jì)增長承壓，眾多上市公司二季度業(yè)績亦因此蒙塵。尤其在抗疫大勢之下，受供應(yīng)鏈和物流中斷影響，電商行業(yè)普遍倍感壓力。以電商為核心業(yè)務(wù)的阿里巴巴二季度業(yè)績作為行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，更是備受關(guān)注。
8月4日晚間，阿里披露了2023財年第一財季財報。盡管季度內(nèi)阿里收入增長同比持平，Non GAAP凈利潤同比下降30%，但考慮到疫情、國際關(guān)系等因素，這依然是一份高于市場預(yù)期的業(yè)績。財報發(fā)布后，阿里巴巴美股盤前一度漲超7%。
股價的狂歡也許只是暫時的。市場更關(guān)注的是，陷入業(yè)績增長放緩的阿里巴巴何時能夠?qū)崿F(xiàn)企穩(wěn)回升？后續(xù)的增長動能又在哪里？在受宏觀經(jīng)濟(jì)影響導(dǎo)致的競爭內(nèi)卷、大廠裁員的當(dāng)下，以阿里巴巴為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭能否通過降本增效突破增長瓶頸呢？
財報綜述
FY2023Q1（對應(yīng)CY2022Q2），阿里巴巴營收2055.55億元，高于彭博一致預(yù)期的2039.72億元，同比基本持平，主要由于中國商業(yè)分部收入同比下降1%至1419.35億元，云業(yè)務(wù)在本季度內(nèi)超10%的強(qiáng)勁增長，部分對沖了中國商業(yè)分部收入同比下降的影響。
圖1：阿里巴巴營收及增速；來源：Wind，36氪整理
從收入結(jié)構(gòu)來看，中國商業(yè)分部依然是阿里最核心的業(yè)績支柱，收入占比69%。同期，國際商業(yè)、云業(yè)務(wù)、數(shù)字媒體及娛樂、本地生活服務(wù)和菜鳥的收入占比與上一季度相比保持穩(wěn)定，依次分別為7%、9%、4%、5%、6%。
圖2：阿里巴巴FY2023Q1收入結(jié)構(gòu)；來源：公司財報，36氪整理
從各業(yè)務(wù)分部的表現(xiàn)來看，作為公司收入支柱的中國商業(yè)分部在季度內(nèi)實現(xiàn)收入1419.35億元，同比下降1%。其中，客戶管理收入（CMR）為722.63億元，同比下降10%；直營及其他收入為647.14億元，同比增長8%。
其他業(yè)務(wù)方面，受宏觀環(huán)境、疫情反復(fù)等多重影響，季度內(nèi)阿里國際商業(yè)、本地生活、菜鳥、云業(yè)務(wù)收入增速均有所放緩；數(shù)字媒體及娛樂、創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他收入則繼續(xù)下滑，由于二者的收入貢獻(xiàn)有限，收入下滑對阿里整體業(yè)績影響不大。
盈利能力方面，阿里該季度核心利潤指標(biāo)同比均有所下滑，但環(huán)比有所改善，且高于市場預(yù)期。FY2023Q1阿里毛利率為36.92%，同比下降2.76個百分點，環(huán)比則提升5個百分點；Non GAAP凈利潤為305.52億元，同比下降30%，環(huán)比增長53%，高于彭博一致預(yù)期的290.38億元；Non GAAP凈利率為14.72%，同比下降6.39個百分點，環(huán)比提升5個百分點。
圖3：阿里巴巴毛利率、Non-GAAP凈利率；來源：Wind，36氪
利潤水平同比下滑的主要原因在于，在收入同比持平的基礎(chǔ)上，營業(yè)成本率有所上升。本季度由于盒馬、天貓超市等直營業(yè)務(wù)占比提高，以及阿里健康直營業(yè)務(wù)增長，導(dǎo)致存貨成本率上升，同時菜鳥國內(nèi)業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致物流成本率上升，部分被餓了么的單均物流成本下降所抵銷，最終阿里巴巴的營業(yè)成本率由上年同期的60%增加至63%。
本季度阿里的期間費用率同比保持穩(wěn)定，環(huán)比增加1個百分點至23%。其中，銷售費用的減少值得關(guān)注。盡管期內(nèi)經(jīng)歷了往年大手筆砸錢宣傳的618大促，但在今年的節(jié)衣縮食下，阿里銷售費用不增反降，同比減少5%，銷售費用率小幅下降，減少了對利潤的侵蝕。反觀上年，同期銷售費用同比增速高達(dá)98%。
綜上所述，由于宏觀環(huán)境不穩(wěn)定，以及疫情反復(fù)導(dǎo)致供應(yīng)鏈及物流中斷等因素，市場普遍降低了對阿里FY2023Q1的業(yè)績預(yù)期，而阿里在基本盤業(yè)務(wù)受到一定沖擊的情況下，大力推行降本增效策略，最終實現(xiàn)了超預(yù)期的利潤水平。
隨著疫情好轉(zhuǎn)，需求恢復(fù)增長，經(jīng)營逐步恢復(fù)，阿里收入有望重回增長軌道，同時在聚焦高質(zhì)量增長，提升經(jīng)營效率，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)的策略下，盈利水平仍有進(jìn)一步改善的空間。
財報要點解讀
中國商業(yè)：核心電商護(hù)城河仍在，不再追求用戶絕對規(guī)模的增長
中國商業(yè)分部主要包括淘寶、天貓、淘特、淘菜菜、盒馬、天貓超市、高鑫零售、天貓國際及阿里健康等中國零售商業(yè)業(yè)務(wù)，以及1688等批發(fā)業(yè)務(wù)。FY2023Q1，該分部實現(xiàn)收入1419.35億元，同比下降1%，仍好于市場普遍預(yù)期的1409億元。雖然收入在季度內(nèi)小幅下滑，但4、5月份國內(nèi)社會消費品零售總額分別同比下降11.1%、6.7%，阿里中國商業(yè)分部的表現(xiàn)在受到疫情的沖擊下依然好于宏觀數(shù)據(jù)。
圖4：阿里巴巴中國商業(yè)分部收入及增速；來源：Wind，36氪整理
具體來看，阿里核心電商的變現(xiàn)能力在上季度出現(xiàn)企穩(wěn)回升后，本季度再次下滑。由于疫情反復(fù)導(dǎo)致4月和5月供應(yīng)鏈和物流中斷，季度內(nèi)淘寶和天貓的線上實物商品GMV同比錄得中單位數(shù)下降以及取消訂單有所增加，客戶管理收入（CMR）同比下降10%。作為對比，上一季度淘寶天貓GMV同比僅錄得低個位數(shù)下降，CMR同比基本持平。因此，CMR與GMV缺口有所擴(kuò)大，表明阿里核心電商的變現(xiàn)能力有所下滑。
季度內(nèi)，盒馬、天貓超市、高鑫零售在內(nèi)的直營及其他收入同比增長8%至647.14億元。在疫情導(dǎo)致線下銷售疲軟的情況下，阿里直營業(yè)務(wù)的線上渠道實現(xiàn)強(qiáng)勁增長，盒馬和高鑫零售的線上銷售占比分別達(dá)到68%和36%。未來隨著按需配送相關(guān)設(shè)施建設(shè)進(jìn)一步完善，盒馬和高鑫零售的線上銷售有望實現(xiàn)進(jìn)一步增長。
用戶增長方面，繼上一季度年活躍消費者（AAC）達(dá)到9.03億后，阿里此次并未在財報中披露年活躍買家數(shù)。阿里巴巴CEO張勇則在電話會上強(qiáng)調(diào)，在上個財年底，阿里巴巴已經(jīng)實現(xiàn)了服務(wù)10億國內(nèi)消費者的目標(biāo)，在未來將聚焦不同消費群體錢包份額的增長，而不再追求國內(nèi)用戶絕對規(guī)模的增長。這表明，在用戶增長逐步見頂?shù)那闆r下，阿里將發(fā)力重點轉(zhuǎn)向通過多樣化消費矩陣來滿足不同消費群體確定性的消費需求。
目前，淘特是阿里下沉市場收入的主要貢獻(xiàn)者。本季度淘特增長勢頭依然強(qiáng)勁，淘寶及淘特上M2C商品產(chǎn)生的支付GMV同比增長超過40%，由此也表明了下沉市場仍具有較大的成長空間。淘特通過優(yōu)化用戶獲取的投入，以及提高活躍消費者的平均消費，促使其虧損同比及環(huán)比均大幅收窄。與此同時，淘菜菜表現(xiàn)也可圈可點，本季度淘菜菜GMV同比增長超過200%，虧損環(huán)比大幅收窄。
用戶留存方面，在截至2022年6月30日止的12個月中，在淘寶和天貓上消費達(dá)到1萬元的消費者數(shù)量超過1.23億，此類用戶的次年留存率保持在98%的高水平。而在用戶金字塔頂端，阿里88VIP會員數(shù)達(dá)2500萬名，每名會員的年平均消費額超5.7萬元。
在盈利能力上，本季度中國商業(yè)分部經(jīng)調(diào)整EBITA為435.74億元，同比下降14%，下降主要由于客戶管理收入下降，同時經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率從上年同期的35%下降至31%，但經(jīng)調(diào)整EBITA及對應(yīng)的利潤率仍好于市場普遍預(yù)期的397億元和28%。
國際業(yè)務(wù)：收入繼續(xù)承壓，利潤表現(xiàn)向好
受國際關(guān)系、疫情、匯率等因素影響，阿里的國際業(yè)務(wù)收入增速在報告期內(nèi)繼續(xù)承壓，其中，國際商業(yè)零售業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)同比下滑。財務(wù)數(shù)據(jù)方面， 報告期內(nèi)，國際商業(yè)錄得收入154.51億元人民幣，同比增長2%。
零售業(yè)務(wù)本季度收入為105.24億元，同比下降3%，主要是全球速賣通和Trendyol的收入下降導(dǎo)致，速賣通的訂單同比大幅下降，主要原因為歐盟增值稅的稅收規(guī)則變化、歐元兌美元的匯率持續(xù)貶值、東歐問題導(dǎo)致供應(yīng)鏈和物流持續(xù)中斷；Trendyol的收入略有下降，主要系土耳其里拉持續(xù)貶值帶來的負(fù)面影響。
批發(fā)業(yè)務(wù)本季度收入為49.27億元，同比增長12%，主要是Alibaba.com的交易金額實現(xiàn)了超16%的健康增長，帶動了跨境相關(guān)的增值服務(wù)收入增加。
圖5：國際商業(yè)零售和國際商業(yè)批發(fā)收入；來源：Wind，36氪整理
盈利方面，國際商業(yè)經(jīng)調(diào)整后的EBITA在本季度虧損15.67億元人民幣，同比多虧5.37億元。虧損加大的主要原因在于，為了拓展在土耳其的業(yè)務(wù)，阿里加大了對Trendyol的投資力度，以拓展土耳其本地消費者服務(wù)和國際B2C業(yè)務(wù)，因此侵蝕了部分盈利空間。
綜合來看，季度內(nèi)，在收入端，Lazada、速賣通、Trendyol 和 Daraz 的訂單總量同比下降，收入增速持續(xù)放緩；利潤端，雖然虧損幅度仍在擴(kuò)大，但隨著Lazada商業(yè)模式運轉(zhuǎn)的逐步成熟，收入增長、經(jīng)營效率進(jìn)一步提高，該分部利潤將呈現(xiàn)邊際向好態(tài)勢。
云業(yè)務(wù)：收入增速放緩，盈利能力下滑
本季度，阿里云業(yè)務(wù)收入錄得176.85億元，同比增長10%。云業(yè)務(wù)收入增速放緩的原因，一方面在于經(jīng)濟(jì)活動放緩導(dǎo)致客戶需求疲軟，部分客戶降低了數(shù)字化改造意愿，減少了云計算的投入預(yù)算；另一方面，受一線城市疫情影響，混合云交付進(jìn)度受阻。
圖6：阿里巴巴云業(yè)務(wù)收入及增速；來源：Wind，36氪整理
同時，云業(yè)務(wù)的用戶結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，積極拓展金融服務(wù)、公共服務(wù)及電訊等行業(yè)。本季度來自非互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的客戶收入占比為53%，較去年同期提升超過5個百分點。
盈利方面，季度內(nèi)云業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整后的EBITA為2.47億，同比下滑27%，對應(yīng)利潤率為1%，較去年同期下降1pct。EBITA同比的下滑，主要系阿里云加大對云業(yè)務(wù)技術(shù)研發(fā)的投入，疊加一線城市新冠疫情反復(fù)促使居家辦公的企業(yè)、學(xué)校及機(jī)構(gòu)使用釘釘較多，致使主機(jī)托管費和帶寬費增加。
此外，本季度內(nèi)阿里云業(yè)務(wù)的技術(shù)亮點在于：2022年6月，阿里云發(fā)布了一款自主研發(fā)、專為云原生數(shù)據(jù)中心設(shè)計的云基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)（CIPU），將成為阿里下一代云計算基礎(chǔ)設(shè)施的核心。
本地生活：保供需求拉動餓了么客單價提升
本季度，本地生活服務(wù)收入錄得106.32億元，同比增長5%。本地生活業(yè)務(wù)收入增速明顯放緩，主要受報告期內(nèi)疫情反復(fù)及防疫措施的影響，餓了么餐飲配送訂單減少，導(dǎo)致本地生活服務(wù)整體訂單同比減少5%，對沖了部分餓了么非餐訂單和高德訂單的增長。
但是，由于非餐飲訂單的GMV遠(yuǎn)高于餐飲訂單，所以對總的GMV影響不大。而且，隨著疫情逐步被控制，尤其是餓了么的經(jīng)營恢復(fù)如常，本地生活業(yè)務(wù)的表現(xiàn)在逐月改善，GMV已于6月恢復(fù)正增長。
圖7：阿里巴巴本地生活業(yè)務(wù)收入及增速；來源：Wind，36氪整理
值得注意的是，疫情反復(fù)在一定程度刺激了居民的到家需求，雜貨、藥品和嬰兒護(hù)理產(chǎn)品等日用品的需求與日俱增。報告期內(nèi)餓了么平均訂單金額同比提升，疊加降本增效，單位經(jīng)濟(jì)效益在季度內(nèi)實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
此外，季度內(nèi)到目的地業(yè)務(wù)（包括高德和飛豬）表現(xiàn)可圈可點。隨著疫情被控制、防疫措施逐漸放寬，受益于不斷豐富本地內(nèi)容和服務(wù)，高德地圖6月日均活躍用戶創(chuàng)出新高，達(dá)1.2億。
本季度，餓了么客單價的增長是推動本地生活業(yè)務(wù)虧損收窄的主要驅(qū)動力，報告期內(nèi)本地生活服務(wù)的經(jīng)調(diào)整EBITA虧損縮小至30.44億元，但本地生活業(yè)務(wù)依然是阿里主要業(yè)務(wù)中虧損最嚴(yán)重的，虧損率仍有29%，未來優(yōu)化空間較大。
菜鳥：服務(wù)升級帶動收入增長
菜鳥本季度收入為121.42億元，同比增長5%，略高于市場預(yù)期。收入的擴(kuò)張主要源于提升消費者體驗而進(jìn)行的服務(wù)升級，部分抵消了來自速賣通訂單減少帶來的影響，使得消費者物流服務(wù)收入有所增長。
圖8：阿里巴巴菜鳥業(yè)務(wù)收入；來源：Wind，36氪整理
季度內(nèi)，菜鳥的經(jīng)調(diào)整EBITA虧損為1.85億元人民幣，虧損同比上升0.39億元，主要是由于持續(xù)對全球智能物流基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資導(dǎo)致的運營成本增加，以及全球速賣通履行的利潤減少所致。
總結(jié)與展望
在今年2季度，也就是阿里2023財年的1季度，疫情作為這期間的主旋律，所帶來的負(fù)面影響早已反映在過去的宏觀數(shù)據(jù)上。放眼全球，國際關(guān)系、通脹、匯率等諸多不確定因素，也必然會沖擊到以阿里為代表的一眾全球性上市公司在本季度的業(yè)績增長。
阿里發(fā)展至今，年度活躍消費者人數(shù)已經(jīng)超過了9億，具備這樣的體量，阿里的業(yè)績已經(jīng)可以在一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度。相比于4、5月間明顯走弱的宏觀數(shù)據(jù)，阿里在以中國商業(yè)為基本盤的收入結(jié)構(gòu)下，總體的收入增長與去年同期基本持平，不僅跑贏了宏觀數(shù)據(jù)，也好于市場預(yù)期。
關(guān)于阿里本季度業(yè)績好于預(yù)期關(guān)鍵，首先是在流量增長逐步觸及天花板的情況下，所采取的結(jié)構(gòu)調(diào)整與降本增效等措施，將業(yè)務(wù)重心放在建設(shè)多樣化消費矩陣上，可滿足不同消費群體的需求，提升用戶黏性，同時提升運營效率來優(yōu)化成本，從而增厚利潤空間，這都是阿里未來趨勢之一。
其次，作為阿里第二大業(yè)務(wù)的云業(yè)務(wù)收入增速雖然有所放緩，但依然保有同比10%的強(qiáng)勁增長。云業(yè)務(wù)的亮點，一方面是結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，非互聯(lián)網(wǎng)客戶的收入貢獻(xiàn)已經(jīng)超過了一半，尤其是向金融、電訊等行業(yè)的拓展，非互聯(lián)網(wǎng)客戶還有巨大的增長空間有待釋放；另一方面是持續(xù)的技術(shù)投入，保障了云業(yè)務(wù)在技術(shù)上的競爭力。
展望未來，新冠疫情已經(jīng)進(jìn)入了第三年，目前的流行毒株所造成感染的嚴(yán)重程度已遠(yuǎn)不及當(dāng)年，隨著多種新冠藥物的逐步上市，疫情的終結(jié)只是時間問題。那么，短期內(nèi)阿里業(yè)績增長動能將隨著疫情的減弱而逐步恢復(fù)，疫情終結(jié)亦對阿里的長期預(yù)期構(gòu)成利多，但仍需要關(guān)注防疫節(jié)奏對業(yè)績造成的擾動。
而且，當(dāng)下的貿(mào)易環(huán)境依然存在較大的不確定性，同時通脹對于全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期、資本流動都產(chǎn)生了重大影響，由此不僅將影響到阿里在海外的展業(yè)，而且匯兌損益也會在一定程度上影響到阿里海外業(yè)務(wù)的利潤水平。
總的來看，阿里的成長周期已然進(jìn)入了新階段，穩(wěn)健盈利的中國商業(yè)是阿里業(yè)績的壓艙石，結(jié)構(gòu)調(diào)整與降本增效就成為了實現(xiàn)繼續(xù)穩(wěn)健增長的關(guān)鍵，以云業(yè)務(wù)為代表的新業(yè)務(wù)為阿里的業(yè)績注入了新動能。再看阿里自身，財務(wù)狀況保持健康、現(xiàn)金流充沛、現(xiàn)金儲備充足，不僅保障了公司運營的穩(wěn)定，同時也可為新業(yè)務(wù)的開展提供足夠的支撐，這與當(dāng)下諸多發(fā)展畸形的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)形成了鮮明對比。
估值方面，受眾所周知的因素影響，阿里的估值目前處于低位，大幅低于可比企業(yè)，以其業(yè)績對估值的支撐能力疊加龍頭溢價，保有足夠厚度的安全墊。所以，從基本面來看，阿里仍然具備較好的投資機(jī)會。
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