倍加潔此次擬以現(xiàn)金收購薇美姿16.5%股權(quán)，交易對價4.71億元，但目前倍加潔賬面現(xiàn)金僅一億元，其他款項需繼續(xù)籌集
《投資時報》研究員 羅藝
希望從代工名廠升級為國貨之光的倍加潔（603059.SH），近年已做出不少嘗試。其最近一次被市場稱為“蛇吞象”式的收購，則是該公司在轉(zhuǎn)型之路上跨出的最大一步。
近日，倍加潔發(fā)布公告稱，公司與北京君聯(lián)、北京翰盈簽署了《關(guān)于薇美姿實業(yè)（廣東）股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以現(xiàn)金方式收購北京君聯(lián)、北京翰盈持有的薇美姿共計16.4967%的股權(quán)，交易對價4.71億元。
之所以此次收購被冠之以“蛇吞象”，是因為擬收購標的薇美姿擁有國產(chǎn)名牌牙膏“舒客”。后者在C端擁有較大影響力和知名度，因此從大眾的認知來看，倍加潔從品牌上弱于收購標的。
從體量來看，薇美姿2021年實現(xiàn)營收18.13億元，凈利潤為1.93億元，而倍加潔同期營收和凈利潤分別為10.39億元和7478萬元，薇美姿的營收和凈利潤均遠超倍加潔。
倍加潔的“弱勢”還體現(xiàn)在收購資金儲備上。公告顯示，倍加潔此次擬以現(xiàn)金收購薇美姿16.5%股權(quán)，交易對價4.71億元，但目前倍加潔賬面現(xiàn)金僅一億元，其他款項需繼續(xù)籌集。
不過，倍加潔想要將薇美姿并入的信心很堅決。此次交易前，倍加潔已通過旗下股權(quán)投資基金持有薇美姿15.78%的股權(quán)，本次交易完成后，公司最終持有薇美姿的股份將達32.17%。
為何倍加潔將目光投向薇美姿，《投資時報》研究員就相關(guān)問題電郵溝通提綱至倍加潔相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
有分析認為，倍加潔并入薇美姿，或與其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展遇到阻力相關(guān)。2022年上半年，前者核心海外市場營收和優(yōu)勢產(chǎn)品濕巾銷量縮減嚴重。此外，公司自建品牌的增長一直不如預(yù)期。
早在2018年上市當年，倍加潔就宣稱已形成ODM為主、兼顧自主品牌，國內(nèi)和國外市場并重的業(yè)務(wù)格局，但直至今日仍難說上述轉(zhuǎn)型已完成。而此次重金外延收購薇美姿，顯示出倍加潔欲借助后者的渠道網(wǎng)絡(luò)，打開C端通道的意圖明顯。
代工業(yè)務(wù)占比超九成
倍加潔起步于揚州杭集鎮(zhèn)。杭集被稱為“中國的牙刷之都”，有著300多年創(chuàng)制牙刷的歷史。在外貿(mào)興盛之后，每年有幾十億支牙刷從杭集流向全球各地。
倍加潔的創(chuàng)始人張文生也為揚州人，他于1997年將個體經(jīng)營戶執(zhí)照換成公司牌照，成立了今天的倍加潔的前身——揚州明星牙刷有限公司。
彼時，像張文生一樣開辦牙刷廠的個體戶，在杭集鎮(zhèn)有200多人。張文生并未走上同樣誕生于鎮(zhèn)上的“三笑牙刷”這樣的自建品牌的路線，而是依靠代加工和貼牌。據(jù)悉，在創(chuàng)業(yè)第一年其就實現(xiàn)了600萬元的營業(yè)額。
據(jù)招股書信息顯示，目前，倍加潔與舒客、冷酸靈、云南白藥等國內(nèi)知名品牌商均保持了長期穩(wěn)定的客戶關(guān)系，產(chǎn)品遠銷英國、荷蘭、法國等國家。招股書顯示，2016年，公司營收達4.52億元，其中，自主品牌營收實現(xiàn)0.81億元。據(jù)此估算，當年公司ODM業(yè)務(wù)占比達82%。
時至2018、2019年，該公司ODM模式實現(xiàn)營收分別為6.82億元、7.33億元，分別增長16.17%和7.55%。這兩年中，公司ODM業(yè)務(wù)占營收比均超過9成。
近年來，該公司未在財報中公告自主品牌和ODM代工業(yè)務(wù)的具體數(shù)據(jù)，但從海外市場的數(shù)據(jù)來看，公司仍以代工業(yè)務(wù)為主。
據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)，倍加潔的牙刷、濕巾等產(chǎn)品出口量一直位居前列，而海外市場主要以代工模式為主，因此可以從海外市場數(shù)據(jù)側(cè)面看出公司代工業(yè)務(wù)的趨勢。另據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，2019年公司海外銷售達4.43億元，占當年營收比55.28%；2020年、2021年，公司海外市場營收占比提升，分別為63.16%和66.80%。
因代工業(yè)務(wù)毛利率較自主品牌低，因此，倍加潔在毛利率與同行相比處于不高的水平。以2020年為例，倍加潔的毛利率為22.95%，薇美姿的毛利率則為58.1%，2021年倍加潔的毛利率近一步下滑至20.56%。
而2022年上半年，公司海外營收則出現(xiàn)了同比較大下滑，2022上半年海外營收達2.9億元，占營收比61.25%，但營收額與2021年上半年的4億元相比，同比大幅減少，2021年上半年海外銷售占營收比為71.73%。
倍加潔2021年主營業(yè)務(wù)分地區(qū)情況（元）
數(shù)據(jù)來源：公司年報
自建品牌進展緩慢
在海外市場不穩(wěn)定狀況下，倍加潔更希望自建品牌得到快速發(fā)展。
事實上，早在2001年6月，倍加潔就已增加經(jīng)營范圍，開始創(chuàng)建企業(yè)自主品牌。至2018年公司上市當年，倍加潔宣稱已形成ODM為主、兼顧自主品牌，國內(nèi)和國外市場并重的業(yè)務(wù)格局。但直至今日，該公司自主品牌仍難成規(guī)模。
據(jù)此前發(fā)布的招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，公司自主品牌銷售占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為15.38%、12.92%和11.79%，2018年該比重降至9.27%，2019進一步下降至8.36%。而從營收來看，2015年至2019年，自主品牌的營收均未突破億元大關(guān)，這在競爭激烈的口腔護理快銷品中，屬于非常小的體量。
從近年財報數(shù)據(jù)看，倍加潔在加快C端布局。2021年報顯示，公司當年銷售費用達9157.72萬元，較上年增長177.73%。但上述投入尚未產(chǎn)生相應(yīng)的回報。目前，倍加潔依托子公司上海益生商務(wù)有限公司做自主品牌，而2021年報顯示，上海益生目前凈資產(chǎn)為-624.84萬元，凈利潤為-1205.14萬元。
另據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年我國口腔護理產(chǎn)品銷售渠道中，電商、大賣場和超市的渠道份額分別為37.4%、35.4%和8.2%，而其中，電商渠道份額增長迅速。
從線上渠道來看，倍加潔天貓旗艦店銷量數(shù)據(jù)顯示，其大多數(shù)產(chǎn)品月銷量少于100件，而京東旗艦店中銷量排名第一的產(chǎn)品，在京東雙只普通刷頭牙刷榜中排第29名。
倍加潔在2021年報中稱，自主品牌“倍加潔”已全線進入全國大部分一二線城市的國際性及本土大型超市。公司認為，目前倍加潔的市場渠道和市場分銷模式為公司產(chǎn)能的擴張和產(chǎn)品線豐富提供堅實的基礎(chǔ)。
但該公司近年產(chǎn)能利用率，也能從側(cè)面說明倍加潔在零售市場的開拓并未如預(yù)期。信息顯示，2021年公司牙刷產(chǎn)能為6.72億只，但實際產(chǎn)量為3.2億只，產(chǎn)能利用率不足50%。
倍加潔2021年銷售費用
數(shù)據(jù)來源：公司年報
并入薇美姿能帶來什么？
如今，在C端運營多年仍無太大起色的倍加潔，獲得了并購薇美姿的機會。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，薇美姿及旗下“舒客”品牌，以5.3%的市場份額獲得了2020年全部口腔護理產(chǎn)品零售額計第四的排名，排行榜前三名為歐美大品牌。換句話說，在上述口徑統(tǒng)計下，薇美姿可位列口腔護理產(chǎn)品零售額國內(nèi)品牌第一。這樣的渠道和品牌影響力，恰是倍加潔所急需的。
招股書顯示，薇美姿成立于2014年，旗下?lián)碛惺婵?、舒客寶貝量大口腔護理品牌。據(jù)薇美姿官網(wǎng)顯示，其產(chǎn)品遍布全國各省市，鄉(xiāng)鎮(zhèn)，并已進駐沃爾瑪、家樂福、永旺、永輝、歐尚等國內(nèi)大型連鎖賣場，實現(xiàn)了KA賣場、大型百貨店、日化化妝品連鎖渠道、縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店的覆蓋。
在電子商務(wù)方面，薇美姿在包括天貓、京東、拼多多及其他主流電商平臺及抖音、小紅書等新興線上渠道的覆蓋。
2021年，倍加潔稱在積極尋找對外投資和增長機會點，當時薇美姿正謀劃登陸港股。隨后，倍加潔在當年年報中就表示“戰(zhàn)略投資薇美姿”。通過投資薇美姿，上市公司的盈利能力和抗風(fēng)險能力將有所加強，同時，因其主要業(yè)務(wù)為口腔護理產(chǎn)品代工，薇美姿為國內(nèi)口腔護理品牌優(yōu)質(zhì)公司，兩者能形成品牌互補。
就此，倍加潔也進一步明確了內(nèi)生式增長和外延式增長雙輪驅(qū)動發(fā)展路徑，表示后續(xù)將在外延式增長上進行進一步探索。
事實上，薇美姿與倍加潔的業(yè)務(wù)交融早已開始。據(jù)薇美姿公布的招股書顯示，倍加潔自2015年開始就是薇美姿生產(chǎn)手動牙刷產(chǎn)品的供應(yīng)商。截至2021年9月，薇美姿對倍加潔的采購額占薇美姿總采購成本的7.3%，總金額為5071.4萬元，是其五大供應(yīng)商之一。
從早已開展業(yè)務(wù)合作層面來講 ，雙方在股權(quán)上的再綁定，將有助于倍加潔進一步綁定薇美姿這一大客戶。但也有業(yè)內(nèi)人士認為，這一舉動，或讓以代工業(yè)務(wù)為主的倍加潔丟失一些與薇美姿有競爭關(guān)系的潛在客戶。
在中國消費者經(jīng)歷由口腔淺層護理到深層護理的轉(zhuǎn)變的過程中，市場機會巨大，這也推動了行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的整合。近年來，口腔護理行業(yè)內(nèi)工廠間的合并，工廠收購品牌，品牌投資工廠的案例都在增加。
2022年7月，青蛙王子母公司未來發(fā)展控股宣布出售青蛙王子（福建）嬰童護理用品有限公司全部股份，交易代價為5000萬元，此筆交易的接盤方最終為青蛙王子產(chǎn)品的塑膠外包裝代工企業(yè)——絲耐潔（福建）口腔健康科技有限公司。
而外資企業(yè)則在計劃進一步貼近中國市場。獅王在今年2月1日宣布，將在上海新建研發(fā)基地，5月將成立100%投資的子公司，資本金約為3.3億日元，主要以牙膏等口腔護理產(chǎn)品為主，力求開發(fā)符合中國當?shù)匦枨蟮纳唐贰?/span>
口腔保健賽道風(fēng)潮漸起，倍加潔此舉能能否實現(xiàn)預(yù)期目標，值得持續(xù)關(guān)注。
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